电子行业深度研究：关注量变引起质变的3c创新及国产替代

（报告出品方/作者：国信证券/ 胡剑，胡慧）

1 2021 年行情回顾

2021 年至今上证指数、深证成指分别上涨 4.17%、1.66%，沪深 300 下跌 5.56%。 电子行业整体上涨 15.42%，其中半导体、其他电子、元件、消费电子、光学光 电子分别上涨 31.93%、25.12%、20.58%、8.68%、3.40%。海外市场恒生科技指 数下跌 33.31%，费城半导体指数、台湾资讯科技指数分别上涨 40.67%、18.18%。

估值方面，截至 12 月 24 日电子行业整体 TTM PE (35.87x)，处于 2015 年以来的 22.4%分位；其中：半导体板块、消费电子、元件、光学光电子、其他电子 TTM PE 分别为 61.89x、39.94x、34.68x、18.62x、51.83x，处于 2015 年以来的 13.2%、 40.9%、19.5%、1.6%、55.2%分位。

截至 12 月 24 日，沪（深）股通电子板块持仓市值排行前五的公司分别是立讯 精密、韦尔股份、歌尔股份、大族激光、兆易创新；2021 年至今净流入金额排 行前五的公司分别是韦尔股份、歌尔股份、兆易创新、立讯精密、卓胜微；2021 年至今净流出金额排行前三的公司分别是海康威视、京东方 A、TCL 科技。

2 能源革命是我国实现产业结构升级的时代机遇

能源革命往往伴随着大国竞争格局的变迁

人类文明的演进其本质是一场能源革命，作为驱动个体、组织、社会运行的原 动力，历史上的每一次能源革命都会催生新一波产业革命，从而打破原有的工 业体系与生产关系，促进社会生产力的提高与人类文明的进步，而抓住新一轮 能源与产业革命机遇的国家往往就会顺势崛起，正如泥炭之于荷兰，煤炭之于 英国，石油之于美国。

荷兰崛起的核心动能是其率先进入了化石能源时代。 自 1560 年开始，荷兰通过 自身廉价的泥炭资源优势支撑了石灰烧制和啤酒酿造两大能源密集型产业，并 将泥炭优势转化成强大的海军实力，建立起世界性的商业网络，进而在 17 世纪 于北美、南美、非洲和亚洲建立了自身的殖民据点。根据西南财大能源经济研 究所数据，荷兰当时每年泥炭使用量大约相当于 75 万吨煤炭，按每亩地 200 公 斤干物质算，相当于为荷兰扩展了 500 万亩土地，支撑了荷兰近 200 年的繁荣。

英国基于煤炭能源体系，充分释放出以蒸汽机为代表的工业革命的潜能。 到了 18 世纪末，为了支撑蒸汽机、冶炼洪炉、海军舰船的运行，人类社会的进一步 发展对更高效的能源提出迫切需求。而这一时期的英国率先实现了向煤炭能源 体系的转变，1820 年至 1900 年，英国的煤炭产量由 1700 万吨增至 2.25 亿吨， 增长超过 13 倍，经济总量增长约 7 倍，成就了“日不落帝国”的强盛。

煤炭时代进入石油时代，美国充分利用得天独厚的资源禀赋而崛起。 在 1913-1959 年间，西欧国家基本都面临煤炭资源枯竭的危机，争夺有限的能源、 争夺更广阔的生存空间一定程度上成为两次世界大战爆发的重要诱因。而在此 期间，美国则基于自身大量的石油资源完成了向以石油为基础的经济与社会体 制的转变，由于石油本身物理性能的优越，直接推动了汽车的普及、飞机的商 用、化工工业的大发展以及城市化的变迁，二战之后美国的经济总量超过了整 个西欧的总和。

我们认为，人类社会的能源利用方式在经历了“木柴向煤炭、煤炭向油气”的 转变之后，正实现“油气向新能源”的第三次重大转换，伴随着《巴黎协定》 后世界范围对于生态环境恶化的关注、以及多国出台各自的碳达峰或碳中和政 策目标，世界能源消费正迈入石油、天然气、煤炭和新能源“四分天下”的时 代。而全球能源革命的加速将为我国弱化“贫油、少气”的资源禀赋制约、发 挥幅员辽阔的大国优势（太阳能、风力、水力等资源丰富），为强化全球竞争力 创造了时代机遇期。

我们认为，在此时代背景下，基于此前深度参与全球产业链分工所积淀的科技 产业基础，基于在电子产品陪伴下成长起来的主力消费群体的消费特征，基于 数据要素市场化的政策导向，国内的电子产业有望在先进制造全球化、消费升 级国产化这两大浪潮中迎来新的发展机遇，真正借助工程师红利推动国内产业 结构的升级、跨越中等收入陷阱。

消费升级的国产化 是指伴随国内消费升级历程的演进，叠加新能源革命对过往 工业体系与生产关系的变革，汽车、工业控制、医疗设备等一些此前对于国内 电子供应链而言较为高端的利基型市场，由于国内消费力提升所推动的市场扩 容而开始加速国产化，电子相关产业链建议关注具备较强产品升级和国产替代 潜力的汽车电子、半导体、被动元件、半导体显示等领域。

起点高、决心坚，新能源革命是我国实现经济结构转型的重要机遇

由荷兰、英国、美国先后崛起的历程，以及由植物能源、煤炭能源、石油能源 的兴替可见，16 世纪以来每一次全球竞争格局大的变迁都以一次能源革命作为 基础，也往往会有一个更适应的工业体系兴起，而相应的，基于之前某一能源 体系所建立的生产关系也会一定程度上成为迎接新能源革命过程当中的桎梏。 我们认为，在各国经济发展的驱动力向新能源切换的过程中，我国在风电、光 伏等领域的竞争力有望得到进一步彰显，凭借更快速地建立起大规模、高效率 的能源体系而实现全球经济地位的再提升。

新能源汽车是能源革命重要阵地，本土供应链初现峥嵘。 相较于我国车企在传 统燃油车市场上相对弱势的竞争格局，由于新能源汽车这一“破坏式创新”的 推进，汽车的动力系统发生颠覆性变化，凭借在上游动力电池产业链的领先竞 争力，以及与全球较为同步的产品推出节奏，2020 年已经有 8 款国产品牌车型 跻身全球新能源汽车销量 TOP20，分别是五菱宏光 MINI EV、宝骏 E 系列、欧拉 黑猫、广汽埃安 S、比亚迪秦 EV、上汽名爵 EZS、奇瑞小蚂蚁、理想 ONE。相 较之下，在传统燃油车市场全球 TOP20 车型中日系占 11 款，德系、美系各 4 款，韩系品牌 1 款，并无国产品牌上榜。

在新能源汽车动力电池市场，中日韩三足鼎立，宁德时代一马当先。 根据 GGII 数据，2020 年全球动力电池装机量仍达到 137GWh，同比增长 17%，其中宁德 时代装机量 34GWh，占比 25%，连续四年位列世界第一，广泛覆盖全球一线整 车品牌，LG 化学和松下分别以 22.6%和 18.3%的占比位列第二和第三，三者分 别代表了方形、软包、圆柱电池的国际领军水平。

3 消费电子：国内 3C 制造领军企业扬帆出海

根据库兹涅茨拐点与各国产业结构变迁的历史，以及波特假说所提出的环保趋 严对于高科技产业发展的倒逼作用，我们认为，在双碳目标推进的过程中，以 电子行业为代表的高科技制造业的加速发展既是中国经济结构转型升级的主观 选择，也是实现跨越中等收入陷阱的必经之路。

1955 年诺贝尔奖获得者库兹涅茨提出环境库兹涅茨曲线，认为环境污染程 度与经济发展程度为倒 U 型关系，其背后反应的经济学原理是伴随经济发 展、人均收入水平的提升，低污染的服务业、知识密集型产业的重要性与 日俱增，进而实现一个经济体的产业结构升级。

根据美国经济学家波特在 20 世纪 90 年代提出的“波特假说”，即一个经济 体的技术和人力资本等决定经济增长的关键因素往往是内生的，环境规制 政策可以促进企业进行技术调整与整合，从而提高企业生产率和产品竞争 优势，实现经济结构转型升级，促进经济增长。

跨越中等收入陷阱对国家科技产业发展、产业结构升级提出更高要求。 自 2001 年迈入中等收入国家行列之后，我们认为，中国现已处于通过经济结构升级以 突破中等收入陷阱的关键阶段。根据世界银行数据，我国的人均 GNI 增长自改 革开放以来长期保持快速上扬态势，2017 年我国人均 GNI 已超越巴西（人均 GNI 8610）、接近马来西亚（人均 GNI 9650），而这两国均是曾一度跨入高收入标准 但随后又陷入中等收入陷阱之中的经济体。

能源革命时代中，先进制造全球化、消费升级国产化将加速

电气化、数字化是实现双碳目标的技术基础。 在实现双碳目标的过程当中，将 以各类终端电气化为前提，进而以数字化实现更高效的资源分配和更精细的运 营管理，正如施耐德电气全球执行副总裁、中国区总裁尹正于 2021 全球数字经 济大会开幕式及主论坛上所言：“数字化是帮助企业实现双碳目标的利器。”

综上我们认为，在双碳目标推动电子化、数字化赋能的时代背景下，基于此前 深度参与全球产业链分工所积淀的科技产业基础，基于在电子产品陪伴下成长 起来的主力消费群体的消费特征，基于数据要素市场化的政策导向，国内的电 子产业有望在先进制造全球化、消费升级国产化这两大浪潮中迎来新的发展机 遇，真正借助工程师红利推动国内产业结构的升级、跨越中等收入陷阱。

中国终端品牌的全球竞争力凸显，品牌出海潜力犹存，深挖全球市场

中国手机品牌的全球竞争力日益凸显，市场份额不断攀升 。根据 IDC 数据，全 球智能手机市场集中度不断提升，CR6 从 2015 年的 57.31%提升至 2021 年前三 季度的 77.09%。伴随着智能手机行业集中度的提升，中国品牌的全球竞争力日 益凸显，在全球市场，主要国产手机品牌（小米、OPPO、vivo、传音、realme、 联想、华为、荣耀）的合计出货量份额从 2015 年的 24.22%提升至 2021 年前三 季度的 55.27%；在中国市场，主要国产手机品牌（vivo、OPPO、小米、荣耀、 华为、realme）的合计出货量份额从 2015 年的 46.10%提升至 2020 年的 82.69%。

国产品牌深挖全球市场，出海潜力犹存。 根据 IDC 数据，1H21 全球智能手机渗 透率（智能手机出货量/手机出货量）已达到 81.49%，其中中国、美国、欧洲等 成熟市场智能手机渗透率已超过 90%。与成熟市场不同，印度、亚太（不含中 国、印度）、非洲等新兴市场的智能手机渗透率仍有较大提升空间，1H21 智能 手机渗透率均未超过 80%。伴随着成熟市场的智能手机渗透趋于饱和，中国品 牌纷纷选择深挖全球市场尤其是新兴市场，小米在印度和欧洲、OPPO 及 vivo 在东南亚、传音在非洲的市场开拓均取得了显著成效。

3C 产业链中具备组织全球生产资源能力的龙头企业有望实现强者恒强

苹果是充分组织全球生产资源的典范。 早在 iPhone 推出之初苹果就已建立了全 球范围内的供应链体系，中国大陆企业基于人口红利支撑下的劳动力成本优势， 在匹配苹果创新的过程中逐步实现了精密制造能力与创新能力的沉淀，一方面 在苹果产业链中的重要性与日俱增，另一方面支撑了本土终端品牌的创新升级。

根据苹果每年公布的全球供应商名录，2018 年其前 200 大供应商中中国台湾的 企业有 51 家，日本企业 44 家，美国企业 40 家，中国大陆+香港的企业 34 家， 韩国企业 11 家，企业数分别占据 26%、22%、20%、17%、7%的份额，2019 年 中国大陆+香港的企业增长 6 家，占比提升 3pct，中国大陆、香港和中国台湾合 计占比稳定在 43%。

折叠屏 UTG 模量和质感具备优势，2024 年市场规模有望超过 110 万平米

荣耀手机国内市场份额快速恢复，产业链具备业绩超预期潜力

华为自研芯片及手机业务发展受阻，剥离荣耀保全荣耀相关产业链。 2017 年以 来中美贸易摩擦愈演愈烈，2020 年 8 月 17 日美国商务部工业和安全局（BIS） 发布对华为的修订版禁令，进一步限制华为使用美国技术和软件生产的产品， 并在实体列表中增加 38 个华为子公司。

2021 年独立后的荣耀先后发布多款新机，迅速站稳脚跟并完成向高端市场的进 击。 2021 年 1 月 12 日全新的荣耀商城正式上线，2021 年 1 月 18 日荣耀发布独 立后的首款新机荣耀 V40（售价 3599 元起），并于 2021 年陆续发布荣耀 50（售 价 2399 元起）、荣耀 Magic3（售价 4599 元起）、荣耀 60（售价 2699 元起）、荣 耀 X30（售价 1399 元起）等多款新机，并有望在 2022 年春节前发布旗下首款 折叠屏手机荣耀 Magic V，迅速站稳脚跟并完成向高端市场的进击。

3Q21 荣耀手机国内市场份额快速恢复，2022 年产业链具备业绩超预期潜力。 根据 IDC 数据，3Q21 中国智能手机出货 8075.65 万部，同比下跌 4.74%，其中 vivo、OPPO 以 22.13%、19.87%的市场份额位居前两位；荣耀以 1400.32 万部的 出货量位居第三位，重返第一梯队，市场份额由 4Q20 的 4.63%快速上升至 3Q21 的 17.34%；小米、苹果分别以 13.63%、13.00%的市场份额位居四、五位。

折叠屏作为 3C 重要创新方向快速兴起，铰链、UTG 细分赛道前景广阔

2021 年国内外主要手机品牌厂商均已切入折叠屏手机市场，三星、华为、小米、 OPPO 等品牌均已推出各自的新一代折叠屏手机，荣耀、vivo 等品牌也有计划 推出折叠屏手机。 根据 IDC 数据，2020 年全球折叠屏手机出货量 194.72 万部， 同比增长 767.28%；其中 2020 年三星、华为分别以 71.6%、10.6%的市场份额位 居第一、第二位。此外，根据 IDC 数据，2021 年前三季度全球折叠屏手机出货 量 439.09 万部，同比增长 197.97%，其中 3Q21 全球折叠屏手机出货量 313.90 万部，环比增长 299.16%，同比增长 343.83%。2021 年前三季度三星、华为、 小米、联想分别以 77.6%、14.0%、4.2%、3.3%的出货量市场份额位居一至四位。

中小尺寸平板电脑用户是折叠屏手机的潜力市场。 根据 IDC 数据，在“宅经济” 的带动下，2020 年全球平板电脑出货量同比增长 13.19%至 1.64 亿部，2021 年 前三季度全球平板电脑出货量同比增长 10.35%至 1.23 亿部。在 2020 年全球出 货的 1.64 亿部平板电脑中，9 英寸以下占比 31.1%；在 2020 年苹果出货的 5332 万部平板电脑中，iPad mini 占比 6.66%。IDC 预测全球 9 英寸以下平板电脑出货 量将从 2020 年的 5090 万部下降至 2025 年的 3870 万部，我们认为尽管当前折 叠屏手机的定价普遍较高，但考虑其作为智能手机和平板电脑的功能集合体， 仍具备较强的渗透潜力。

折叠屏铰链复杂的设计结构为 MIM、金属结构件等市场带来增量空间

铰链是折叠屏与直板机的核心区别，与产品的结构强度、使用寿命以及开合手 感等息息相关。 折叠屏手机铰链支撑着手机折叠部位两块面板，在自然状态下 将两个平面折叠，由于弯曲半径不同，外平面会长于内平面，但同时要求展开 后两个平面长度保持平整，这就需要铰链转轴能够根据折叠的角度做伸缩配合。

折叠屏手机铰链主要有 U 型铰链和水滴铰链两种。 U 型铰链折叠机在折叠之后 如同字母“U”一般，U 型铰链最大的优势是容易实现、弯折可靠性好，但会浪 费较多内部空间，同时导致手机较为厚重；水滴铰链一方面能够保证手机在折 叠后没有缝隙，另一方面为屏幕创造了更大的弯折半径，避免应力集中，这是 减轻折痕的重要基础，让展开后的屏幕更加平整顺滑。

与 U 型铰链相比，水滴铰链实现难度较大，成本更高。 如果要实现水滴型弯折， 柔性屏幕要进行一次内折、两次外折，在内折时内侧受到挤压，在外折时内侧 却需要拉伸，设计难度较大。此外，水滴铰链成本较高，以 OPPO Find N 水滴形 铰链为例，该铰链包含 136 个元器件，单个成本超过 600 元， 为 U 型铰链的近 3 倍。

折叠屏铰链复杂的设计结构为铰链市场带来新的增量空间，精研科技、科森科 技有望受益。 一方面，折叠屏铰链复杂的结构设计为精密金属结构件市场带来 新的增量空间；另一方面，MIM 工艺在制造高复杂度、高精度、高强度、外观 精美的精密结构零部件方面具有较为明显的优势，在折叠屏手机市场具备更多 的发展机会和发展空间。

折叠屏 UTG 模量和质感具备优势，2024 年市场规模有望超过 110 万平米

CPI 和 UTG 是目前已商业化应用的折叠显示终端盖板的两种主流材料。 CPI（无 色透明聚酰亚胺薄膜）和 UTG（Ultra-Thin-Glass 超薄玻璃）两者均具有优异的 光学与机械性能，同时也互有优劣势：CPI 在弯折性能、抗冲击性、量产性、成 本、尺寸覆盖能力方面具有优势，但在硬度、光学性能和外观方面存在先天不 足；UTG 在模量、耐刮擦、硬度、光学性能、表面平整度、外观及触感等具有 优势，但存在抗冲击性不足。

目前量产性及供应方面 CPI 占优势，但基于未来需求，切入 UTG 企业相对更多。 TrendBank 认为，未来 CPI 和 UTG 盖板将长期共存，在折叠智能手机上 UTG 将 成为主流，CPI 寻求中大尺寸折叠显示终端盖板应用将成为未来努力方向。

2021 年 12 月 15 日 OPPO 发布折叠屏手机 OPPO Find N，采用肖特供应的 UTG 作为盖板材料。 从 2020 年上半年的 Galaxy ZFlip 机型开始，三星电子就采用了 UTG；但在 OPPO 之前，中国智能手机厂商一直使用 CPI 作为可折叠手机的盖板， 包括 2021 上半年发布的华为 Mate X2 和小米 Mix Fold。

根据 CINNO 预测，2022 年搭载 UTG 盖板的折叠屏手机将陆续增多，小米计划 在 Mix Fold 2 上使用三星显示的 8.01 英寸内屏和华星光电的 6.52 英寸外屏和 UTG；vivo 筹备中的折叠手机 8 英寸内屏也是由三星显示开发，并采用 UTG；荣 耀、华为的新款折叠屏手机也有望搭载 UTG 盖板。

乘“元宇宙”东风，VR/AR 市场空间广阔，产业链迎快速发展机遇

VR/AR 硬件终端及软件内容的市场接受度再创新高。 在 VR/AR 相关硬件产品不 断迭代、游戏视频等内容资源不断丰富、疫情催化“宅经济”消费需求的供需 双向影响下，VR/AR 产业链在经历了 2018-2019 年的低谷之后重回市场关注热点， 以 Facebook 旗下产品 Oculus 为代表的 VR 终端硬件市场迅速回暖。（报告来源：未来智库）

2020 年全球 Oculus 出货量达到 347 万台，同比增长 104%，1H21 出货量达到 226 万部，同比增长 297%。与此同时，2020 年 3 月起全球最大游戏平台 Steam 上 的 VR 在线用户数出现大幅攀升，2020 年全年新增用户 170 万，VR 游戏时间同 比增长 30%，VR 业务收入同比增长 71%；2021 年 11 月 Steam 的 VR 用户月活 占比 1.84%，环比下降 0.01pct，仍然维持在较高水平。

2018 年拐点明确，VR/AR 产值自 2020 年重回高增长态势。 根据 IDC，2021 年 全球 VR 出货量有望达到 715.79 万部，同比增长 28.91%，产值达到 27.99 亿美 金，同比增长29.21%，预计2025年出货量达到2863.7万部，5年CAGR达38.83%， 2025 年产值达到 100.65 亿美金，5 年 CAGR 达 35.97%。同时，2021 年全球 AR 出货量有望达到 79.5 万部，同比增长 175.31%，产值达到 12.06 亿美金，同比 增长 141.67%，预计 2025 年出货量达到 2205 万部，产值达到 277.55 亿美金。

华为、OPPO 陆续推出 VR/AR 终端产品，终端大厂的积极参与有望促进 VR/AR 产业进一步发展。 11 月 17 日华为正式发布旗下第二代 VR 智能眼镜 HUAWEI VR Glass 6DoF 游戏套装，重量仅 188g，售价 3999 元。12 月 14 日 OPPO 正式推出 全新一代智能眼镜 OPPO Air Glass，搭载 Micro LED 面板及采用衍射光波导技术， 重量仅有 30g，厚度 1.3mm，将于 2022 年春季发售。

被称为“互联网终极形态”的元宇宙 Metaverse 将创建一个平行于现实的虚拟 世界，是人类生活场景数字化的再进阶，也是 VR/AR 硬件的重要应用市场。 元 宇宙 Metaverse 一词来源于作家 Neal Stephenson 的科幻小说《雪崩》，与腾讯 CEO 马化腾在 2020 年底所提出的“全真互联网”类似，元宇宙描述了一个人们 通过 VR/AR 设备接入的、以虚拟形象在三维空间中与各种软件进行交互的世界， 通过彻底的数字化使人类真正摆脱空间的束缚。

“元宇宙”生态正逐步成型。 10 月 29 日扎克伯格在 Facebook Connect 2021 大 会中宣布公司将更名为“Meta”（取自元宇宙的英文 Metaverse），正式打开元宇 宙的新篇章；12 月 10 日 Meta 宣布开放虚拟现实应用 Horizon Worlds，迈出进 军元宇宙的重要一步，用户可以通过 Oculus Quest 2 VR 头显在 Horizon Worlds 虚拟世界中创建一个虚拟形象，并与其他虚拟形象进行互动和游戏。截至 2Q21 Roblox 已吸引了超过 4300 万的日活用户，实现了持续、高速的用户增长，反映出消费 者对于部分生活场景线上化、数字化的主观需求。

4 半导体：硅含量提升与国产化共振，全产业链迎机遇

2021 年全球半导体行业高景气，预计 2022 年增速将收窄

全球半导体 1-10 月销售额为 4418 亿美元，同比增长 25%。 根据 SIA 的数据， 全球半导体销售额不断创新高，从 1990 年的 500 亿美元增长到 2020 年的 4368 亿美元；从历年增速看，全球半导体销售额有明显的周期性，在经历高增长后 增速将收窄，甚至出现一两年的负增长。比如，2017 年行业进入高景气，销售 额同比增长 21%，2018 年增速收窄至 16%，2019 年行业景气下行，销售额同 比减少 12%。2020 年半导体重回景气周期，销售额同比增长 6%，2021 年进 入景气高点，前十月销售额达 4418 亿美元，超过 2020 全年，同比增长 24%。

中国集成电路前三季度销售额为 6859 亿元，芯片设计占比进一步提高。 中国 是全球最大的半导体市场，根据 SIA 的数据，2021 年前十月中国市场在全球的 占比约 34.8%。根据中国半导体行业协会的统计，我国集成电路前三季度销售 额为 6858.6 亿元，同比增长 16.1%，其中芯片设计销售额为 3111 亿元，同比 增长 18.1%；芯片制造销售额为 1898 亿元，同比增长 21.5%；芯片封测销售 额 1850 亿元，同比增长 8.1%。从结构来看，芯片设计占比逐年提高，从 2007 年的 18%提高到 45%。

全球半导体月销售额增速开始收窄，WSTS 预计 2022 年增速为 8.8%。 根据 SIA 的数据，全球半导体月销售额增速从 2020 年 9 月开始逐月提速，2021 年 6 月同比增长 30.4%，达到阶段峰值，2021 年 9 月和 10 月增速开始出现明显 收窄，分别同比增长 27.6%、24.0%。我们认为，在经历 2021 年的高速增长后， 半导体行业进入景气边际弱化阶段，增速将逐步收窄。WSTS 预计在经历 2021 年 25.6%的高增速后，2022 年全球半导体销售额增速将收窄至 8.8%，其中传 感器、逻辑芯片、模拟芯增速不低于半导体行业，分别为 11.3%、11.1%、8.8%； 存储芯片、微控制芯片、分立器件、光电子的增速均低于行业增速。

SW 半导体 3Q21 业绩增速放缓，毛利率继续提升。 SW 半导体企业 3Q21 实现 收入为 793 亿元，同比增长 42%；实现净利润 126 亿元，同比增长 93%，收 入、利润增速分别较二季度收窄 25pct、102pct。盈利能力方面，3Q21 毛利率 为 32%，提升 2pct，净利率为 16%，减少 5pct。

半导体国产替代机遇：天时地利人和

天时：中国经济转型，摩尔定律放缓。 中国正处于消费升级过程之中，消费者 对智能化电子产品需求增加；企业则面临数字化转型，向智能制造、高端制造 升级，这也是中国走出“中等收入陷阱”的必然选择。半导体产业作为基础器 件，同时受益于消费升级和制造升级，也是制约我国经济转型能否成功的关键 因素之一。

在中美贸易摩擦背景下，发展半导体产业已经上升到国家战略层面。除了政策 支持，大量社会资本开始涌入半导体行业，根据云岫资本的统计，2020 年我国 半导体行业股权投资 413 起，约是 2019 年的两倍；投资金额超 1400 亿元，相 比 2019 年约 300 亿人民币的投资额增长近 4 倍。

摩尔定律放缓为我国半导体企业提供了追赶的时间 。半导体产业的发展历史离 不开“摩尔定律”，自从 1965 年提出来后便指引着半导体行业的发展。直到近 年，半导体制程越来越接近物理极限，摩尔定律放缓，工艺制程的发展开始偏 离摩尔定律曲线。另一方面，7nm 及之后的工艺因为技术难度大和成本高昂将 成为小众工艺。

根据 IBS 的数据， 28nm 工艺的成本为 0.629 亿美元，到了 7nm 和 5nm，芯 片的成本迅速增加，5nm 将增至 4.76 亿美元，如此高昂的设计成本只有苹果等 用量极大的大客户才能承担。从全球晶圆产能来看，根据 IC Insights 的数据， 10nm 以下工艺的占比在未来几年会随着台积电、三星的扩产而增加，挤压 10-20nm 的占比，但 20nm 以上的占比将会保持相对稳定，可见 20nm 以上的 工艺仍将满足一半的产能需求，为我国半导体企业提供了生存的空间。

地利：中国是全球最大的市场，但国产化率较低。 我国是全球半导体销售规模 最大的市场，根据 SIA 的数据，2020 年全球半导体市场规模为 4360 亿美元， 中国半导体市场规模为 1512 亿美元，占比 35%。中国半导体本土企业，相比 海外公司有着地理位置、文化交流等优势，能够更好的为本地客户提供支持。

与市场规模全球第一不同的是，我国半导体产值不足，自给率明显偏低 。根据 IC Insights 的数据，2020 年中国半导体企业仅占全球半导体 5%的份额，其中 IDM 低于 1%，Fabless 无晶圆相对占比较高，为 15%。从国产化率来看，2020 年中国芯片市场规模为 1430 亿美元，中国制造的芯片价值 227 亿美元，占比 15.9%，但这里面还包括了海外半导体大厂在中国大陆设立的厂商。若仅考虑 总部在中国的企业，国产化率仅 5.8%，未来国产替代空间很大。

人和：国产化意愿强烈，人才供给增加。 在中美贸易摩擦之前，国外芯片厂商 因长期积累的质量口碑和产能保障，受到国内终端企业的青睐。芯片作为影响 电子产品性能的核心零部件，客户导入之前都需要进行严格的产品验证，验证 周期根据产品的不同、应用领域的不同而不同，短的半年，长的可能达两三年。 一般来说，消费电子领域周期较短，工控领域居中，汽车领域较长。在能稳定 获得已有供应商的芯片产品时，终端品牌厂商花时间、金钱去验证新供应商的 意愿并不强烈，而且新供应商的导入也可能给产品质量带来不确定性，损害品 牌厂商的名誉。

基于此，在中美贸易摩擦之前，国内芯片企业是很难获得终端品牌大厂的验证 机会的。 但现在，国外芯片大厂的供给出现了风险，考虑到断货带来的极大损 害，厂商尝试国产芯片的意愿强烈了许多，很多应用领域的大门开始向国产芯 片厂商打开。我们认为，从长期来看，在下游需求的倒逼下，我国芯片企业在 产品规格、产品质量、产品种类上都会不断突破。

人才是巨大挑战，在政策、资金支持下，海外人才回流和国内自主培养共同助 力产业发展。 据我们统计，2019 年以来至少有十家由海外半导体人才回国创业 的企业成功上市，其中八家创始人是美国国籍。与此同时，近些年国内产学界 自我培养意识加强，有助于国内半导体人才供给的快速增加。2021 年年初，国 务院学位委员会、教育部印发通知明确，设置“交叉学科”门类，并于该门类 下设立“集成电路科学与工程”一级学科。（报告来源：未来智库）

从历史分析，全球硅含量提升有明显的周期性， 均是经过几年的提高后会进入 下降周期，主要是因为新的电子产品还未发力，而原有半导体产品又进入降价 周期，但总的来看，硅含量是在逐步上升的，新周期不断刷新之前的高点。截 止目前，全球硅含量提升已经走完三个完整周期，现正处于第四个周期的上升 阶段。

第一个周期：20 世纪 70 年代到 90 年代后期，由于个人台式电脑及其他电 子产品的普及，全球硅含量由 1974 年的 6%提升到 1995 年的 23.1%，之 后进入衰退期。

第二个周期：2001 年到 2009 年，由于笔记本电脑和 2G、3G 的普及，全 球硅含量由 2001 年的 17.7%提升到 2006 年的 23.3%，之后进入衰退期。

第三个周期：由于智能手机的普及，全球硅含量由 2012 年的 23.4%提升 到 2018 年的 31.1%（2017、2018 年存储芯片大幅涨价的影响较大）。

第四个周期：随着 5G、AIOT、工业数字化等的普及，我们认为全球硅含 量开始进入第四个周期的上升阶段。考虑到这次升级的产品比第二次、第 三次更为广泛，与第一次更为相似，我们认为这轮硅含量上升持续时间有 望加长。

智能网联设备的增加驱动新一轮硅含量提升， 智能家居、智能穿戴等属于消费 级物联网，智能制造、企业数字化等属于企业级物联网。根据 GSMA 的预测， 全球物联网连接数将由 2019 年的 120 亿增加到 2025 年的 246 亿，增加 126 亿，平均每年新增连接数为 21 亿，其中消费级增加 44 亿，企业级增加 82 亿， 企业级新增数量接近消费级的两倍，2025 年 246 亿连接数中企业级为 133 亿， 消费级为 114 亿。从细分子类来看，智能家居、智慧楼宇是新增连接数最大的 两个领域。中国物联网连接数将由 2019 年的 36 亿增加到 2025 年的 80 亿，约 占全球连接数的 32.5%。其中企业级连接数从 2020 年开始超过消费级，且之 后每年新增数量也更多。

模拟芯片产品类型和客户数量众多，人才培养周期长。 与数字芯片相比，模拟 芯片具有应用领域繁杂、生命周期长、人才培养时间长、价低但稳定、与制程 配合更加紧密等特点。基于这些特点，产品、客户、人才需要模拟芯片企业长 期积累，也是其长期竞争优势的主要来源。

应用领域繁杂（产品型号数量越多越好）：模拟芯片按细分功能可分为线性 器件、信号接口、数据转换、电源管理器件等众多品类，每一品类根据终 端产品性能需求的差异又有不同的系列，在电子产品中几乎无处不在。

生命周期长（产品积累很重要，存在先发优势）：数字芯片强调运算速度与 成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟芯片强调可靠性和稳定性， 一经量产往往具备较长生命周期。以亚德诺公司为例，其约一半收入来自 于 10 年甚至更长年龄的产品，5-9 年和 10-20 年年龄产品的收入占比最高。 公司产品数量超过 4.5 万款，每款产品对收入的贡献极小，FY2020 公司 约 80%的收入来自于单款收入占比不超过 0.1%的产品，由于单款产品需 求有限，产品型号的积累对公司扩大收入体量尤为重要。

人才培养时间长（吸引并留住资深人才很重要）：模拟芯片的设计需要额外 考虑噪声、匹配、干扰等多种因素，要求设计者既熟悉集成电路设计和晶 圆制造的工艺流程，又熟悉大部分元器件的电特性和物理特性。加上模拟 芯片的辅助设计工具少、测试周期长等原因，培养一名优秀的模拟芯片设 计师往往需要 10 年甚至更长的时间。

价低但稳定（下游领域越分散，抗风险能力越强）：由于模拟芯片的设计更 依赖于设计师的经验，与数字芯片相比在新工艺的开发或新设备的购置上 资金投入更少，加之拥有更长的生命周期，单款模拟芯片的平均价格往往 低于同世代的数字芯片，但由于功能细分多，模拟芯片市场不易受单一产 业景气变动影响，因此价格波动幅度相对较小。

与制程配合更加紧密（工艺积累是竞争力的来源之一 ）：模拟芯片采用的 特殊工艺需要晶圆代工厂的配合，也需要设计者加以熟悉，对工艺的理解 和积累可以帮助将产品性能做得更加极致。

市场集中度相对较低，竞争格局相对稳定 。模拟芯片产品生命周期长且类型多 样，下游应用领域广泛，客户数量多且分散，这些特征意味着模拟芯片厂商很 难一家独大，市场集中度较低，2020 年第一大厂商德州仪器的市占率不超过 20%，其余厂商市占率均不超过 10%，前十大厂商合计市占率 63%。同时，行 业竞争格局相对稳定，企业之间排名和市占率的变化主要来自兼并收购。根据 IC Insights 的统计，2014 到 2020 年全球前十大模拟芯片厂商变动不大。

汽车、工业在模拟芯片应用中的占比提升。 根据 IC Insights 的数据，2017 年 汽车、工业占模拟芯片（含射频芯片）的比例为 21.0%、20.2%；预计 2021 年分别提高到 24.3%、20.5%，通信、消费电子、计算机合计占比由 57.4%下 降到 53.9%。分产品来看，射频芯片和电源管理芯片中集成度较高的 PMIC 主 要应用于手机等消费电子中，信号链芯片主要应用于工业、通信和汽车领域。

国际模拟芯片大厂收入结构向工业和汽车电子倾斜。 德州仪器来自工业和汽车 电子的收入占比分别由 2013 年的 24%、13%提高到 2020 年的 37%、20%， 消费电子和通信收入的占比分别由2013年的37%、16%下降到2020年的27%、 8%。类似的，亚德诺来自工业和汽车电子的收入占比分别由 FY2009 的 43%、 10%提高到 FY2020 的 53%、16%，消费电子和通信收入的占比分别由 FY2009 的 25%、22%下降到 FY2020 的 11%、21%。德州仪器、亚德诺都将工业和汽 车作为未来布局的重点领域。

与国际大厂相比，我国模拟芯片企业还存在较大差距，但随着我国企业持续高 增长，差距将缩小。 我国是全球模拟芯片最大的市场，但我国模拟芯片企业由 于成立时间较晚，在产品数量和人员方面明显低于国际大厂，经营业绩方面则 表现为收入、利润体量偏小，毛利率偏低。另一方面，随着芯片国产替代加速， 国内企业的增速明显快于海外企业。我们认为，目前我国半导体行业进入天时 地利人和的黄金发展期，模拟芯片企业通过持续的人才培养、产品积累和客户 开拓，将逐渐缩小与国际大厂的差距。

天时地利人和背景下国内晶圆厂大幅扩建，带动半导体设备材料国产化

目前半导体代工产能供不应求，我们认为明年产能仍将持续紧张，晶圆代工厂 产能利用率将继续维持在较高水位。同时，国内半导体产业进入黄金发展期， 供应链安全成为重要考虑因素，为满足需求，各大晶圆厂积极扩建，有望带动 半导体上游设备和材料的国产化。

半导体产业链地域上供需结构失衡，在贸易争端及疫情蔓延背景下全球产业链 重构、本地化生产成为一大趋势。 从产业链的角度看，半导体产业链涉及材料、 设备等支撑性行业，芯片设计、晶圆制造和封测行业，半导体产品终端应用行 业等。近年来，先进工艺 FinFET、GAA 等器件结构革新，图形继续微小化， 特殊工艺不断横拓展（CIS、RF、BCD 等）都提高了对半导体设备及材料的技 术参数、运行的稳定性的要求，以保障生产效率、质量和良率，半导体设备和 材料成为半导体产业关键支撑性行业。根据 Omdia 及中芯国际在 ICCAD 2021 发布的数据，中国大陆半导体需求及产能分别占全球 40%和 19%，但设备及材 料供给仅占 8%和 2%。

中国大陆半导体设备销售额占全球比例不断提升，2020 年首次成为第一大市场。 根据国际半导体设备材料产业协会（SEMI）及日本半导体设备协会（SEAJ） 的数据，中国半导体设备销售额从 2014 年的 43.7 亿美元增加到 2020 年的 187.2 亿美元，占全球比例由 12%提升到 26%，2020 年首次成为全球半导体 设备第一大销售市场。2021 年前三季度中国半导体设备销售额为 211.1 亿美元， 占比 30%，继续维持全球第一。

全球半导体前道设备由美、日、欧企业主导，中国厂商市场份额占比较小。 据 SEMI 的数据统计，从以往销售额来看，前道制造设备在半导体专用设备市场中 占比为 80%左右，后道封装测试设备占比为 20%左右。根据 Gartner 数据，2020 年前十大前道半导体设备厂商中 3 家来自美国，总计市占率 40%；4 家来自日 本，市占率 19.5%；荷兰的 ASML 由于在浸润式 DUV 光刻机及 EUV 的垄断地 位，以 18.1%市场份额占据全球第二。中国主要前道半导体设备厂商北方华创、 屹唐旗下 Mattson、中微公司和盛美总计仅占全球 1.5%市场份额。

从产品结构上，全球头部前道设备公司除 ASML 以外，各自占据多个细分赛道 显著份额。 在前道晶圆制造中，共有七大工艺步骤，分别为氧化/扩散（Thermal Process）、光刻（Photo-lithography）、刻蚀（Etch）、离子注入（Ion Implant）、 薄膜生长（Dielectricand Metal Deposition）、清洗与抛光（Clean & CMP）、金 属化（Metalization），所对应的专用设备主要包括氧化/扩散设备、光刻设备、 刻蚀设备、清洗设备、离子注入设备、薄膜沉积设备、机械抛光设备等。根据 Gartner 市场份额数据，2020 年全球半导体前道设备龙头公司应用材料进入其 中 5 个设备细分市场前三，占据氧化/扩散设备、离子注入设备、薄膜沉积设备、 机械抛光设备第一；泛林和东京电子各在 3 和 4 关键设备领域进入全球前三。

2020 年中国大陆半导体材料销售额仅次于中国台湾。 根据 SEMI 的数据，中国 半导体材料销售额从 2014 年的 60.1 亿元美元增加到 2020 年 97.6 亿美元，占 全球的比例由 14%提升到 18%。2020 年销售额超过韩国，仅次于中国台湾， 排名全球第二。

全球半导体主要材料仍由海外企业主导。 半导体材料中占比最大的是半导体硅 片，主要由日本、中国台湾、韩国、德国企业主导。根据 Bloomberg 的数据， 2020 年全球前五大硅片厂商分别是日本的信越化学和胜高、台湾的环球晶圆、 韩国的 SK Siltron和德国的世创，市占率分别为 26.5%、20.3%、14.0%、10.7%、 10.2%，其中日本两家企业合计占比接近 50%。在半导体光刻胶及材料市场， 日本信越、TOK、JSR 和美国的杜邦分别占据 31.3%、15.5%、12.5%和 26.7% 市场份额，CR5 集中度达 86%。

关键材料国产化部分环节取得突破。 大硅片方面，沪硅产业、立昂微等企业已 经实现 12 英寸半导体硅片正片出货；光刻胶领域，北京科华、苏州瑞红、南大 广电、上海新阳、博康等国内企业在 2021 年取得突破，有望在 2022 年加速成 长。在其他半导体材料方面，安集科技 CMP 抛光液已进入国际市场等等。（报告来源：未来智库）

晶圆代工景气周期持续，全球晶圆厂争相扩充成熟制程产能。 集成电路晶圆代工处 在集成电路产业链中的核心产业链上，受益于物联网、云计算与大数据等相关产品 需求成长，集成电路晶圆代工产业目前已成为支撑经济社会发展的基础性和先导性 产业。根据 IC Insights 九月的最新预测，全球晶圆代工销售额预计将维持强劲增 长，2020-2025 年的 CAGR 为 11.6%。2021 年全球晶圆代工销售额为 1072 亿美 元，同比增长 23%，其中 81.2%为纯晶圆代工；到 2025 年，晶圆代工销售额增长 到 1512 亿美元，其中纯晶圆代工由 2021 年的 871 亿美元增长到 2025 年的 1251 亿美元，CAGR 为 12.2%。国内代工龙头中芯国际和华虹亦开启扩产周期。

中国是未来两年全球新增晶圆数量最多的国家，拉动半导体设备和材料需求。 根据 SEMI 的预测，全球 2021、2022 年将分别新建 19 座、10 座晶圆厂，合 计 29 座，其中 22 座是 12 英寸晶圆厂。这 29 座晶圆厂在接下来的几年将投资 超过 1400 亿美元的半导体设备，合计月产能将达 260 万片（折合 8 英寸）。中 国大陆和中国台湾是新增晶圆厂数量最多的地区，各 8 座。在国产化大背景下， 中国大陆晶圆厂扩建将拉动国产半导体设备的需求，待投产后也将持续拉动国 产半导体材料的需求。

汽车电动化和智能化加速，带来半导体增量需求

随着汽车行业向电动化、智能化、数字化及联网化方向发展，汽车含硅量提升， 产品价值链被重塑。一方面，汽车电动化，汽车驱动方式发生改变，功率半导 体作为电驱动元件重要组成部分，需求量倍增，与之配合的模拟 IC 含量亦有所 提升。另一方面，汽车智能网联化，信息流大量增加将产生对传感器和微控制 器，以及处理传感器数据的大量需求。

政府和汽车厂商均发布停止销售燃油车的计划，汽车电动化趋势已定。 当前全球提 倡碳中和，倡议使用新能源，汽车电动化成为必然趋势，各国政府纷纷制定电动车 发展规划，如挪威 2025 年将不再销售燃油车，日本、英国、瑞典、爱尔兰等将在 2030 年停止销售燃油车。在政府引导下，各大车厂也制定了自己汽车电动化的计 划，如宝马计划到 2030 年新车型中的 50%是 BEV，到 2039 年全部车型为 BEV。

新能源汽车渗透率快速提高，2030 年全球将达到 3600 万辆。 在政府和车厂的推 动下，新能源汽车进入快速渗透期。根据 EV VOLUMES 的数据，2020 年全球新 能源汽车销量324万辆，同比增长超过40%，渗透率从2019年的2.5%提高到4.2%， 其中中国依然是最大的市场，2020 年销量为 133.7 万辆，渗透率为 5.5%。2021 年新能源车加速渗透，根据中国汽车工业协会的数据，1-10 月我国新能源汽车销 量为254万辆，同比增长176.6%，其中10月销量为38.3万辆，渗透率达到16.4%， 创历史新高。根据 IHS 今年 8 月的预测数据，2022 年全球 BEV 和 PHEV 汽车销 量约 900 万辆，2026 年约 2200 万辆，2030 年将达到 3600 万辆。

从长期来看，汽车有望成为手机之外的新一代移动终端。 汽车仅作为代步工具 已经不能满足需求，智能化有助于释放驾驶员的双手，网联化是自动驾驶的基 础。2020 年 11 月 11 日，《智能网联汽车技术路线图 2.0》发布，明确将在 2025 年 L2 级和 L3 级新车要达到 50%，到 2030 年要超过 70%。同时，2025 年， C-V2X 终端的新车装配率将达到 50%，2030 年基本普及。

汽车四化使得汽车单车半导体含量相比传统汽车明显提升。 罗兰贝格将汽车发 展方向称为新四化，即移动出行、自动驾驶、数字化、电气化，并且预计单车 汽车电子 BOM（价值（不含电池与电机）将从 2019 年的 3145 美元（豪华品 牌 L1 级别 ADAS 汽油车）提升到 2025 年的 7030 美元（豪华品牌 L3 级别自 动驾驶纯电动车）。

相较于传统汽车，新能源汽车不再使用汽油发动机、油箱或变速器，“三电系统” 即电池、电机、电控系统取而代之。相应地，电池管理系统与电驱动相关硬软 件（例如逆变器、动力总成域控制器 DCU、各类传感器）带来超过 2600 美元 的 BOM 价值提升。

同时，电驱动系统的价值也将伴随越来越多的高电压电子器件而有所提升，例 如 OBC（车载充电）、逆变器等。自动驾驶对整车电子价值的影响短期上主要 体现在传感器、车载计算平台与软件等方面。数字化方面，电子电气架构改变 带来的硬件与软件的价值提升将明显高于纯车载信息娱乐系统和互联互通系统。 其中，座舱域控制器及基础软件（如 OS）将成为未来五年的价值高地。

随着汽车电动化、智能化、网联化发展，汽车半导体构成比例也有所变化。汽 车电动化将明显带动模拟芯片和分立器件的销售，自动驾驶、网联化则将使逻 辑芯片和存储芯片最受益。

新能源汽车增加单车半导体价值量，其中功率半导体增加最多。 以纯电动车为例， IGBT、SiC MOSFET 为代表的功率器件单车价值量约 360 美金，主要应用在主逆 变器、车载充电器 OBC、DC/DC 转换器及辅助电器（空调压缩机、水泵、油泵）中。根据 Yolé数据，2020 年电动车用功率半导体市场约 14 亿美元，其中以 IGBT 模块为主。随着碳化硅 8 英寸晶圆产能增加、汽车电池架构向 800V 演进，成本下 降将加速碳化硅器件在新能源汽车上的渗透，预计 2026 年，电动车用功率半导体 市场空间将增至 56 亿美元，IGBT 模块、SiC 模块比例约为 1:1。

从 ADAS 到高阶自动驾驶，车辆视觉感知需求在功能全面性以及性能优越性两 方面同时明显增长。 在 ADAS 中，摄像头（camera）与雷达（RADAR）、激光 雷达（LiDAR）等传感器被作为自动驾驶感知层的主要硬件实现信息传输。随 着自动驾驶级别提升，L2+至 L5 高阶自动驾驶需要至少 5 个雷达，6-8 个摄像 头（包括前视、环视、后视、侧视和内置摄像头）。根据 Yolé数据，2020 年， 用于汽车 ADAS 的雷达、摄像头、激光雷达和运算型 ADAS 全球市场达 86 亿 美元，预计未来五年将以 22%的 CAGR 增长，在 2025 年达到 224 亿美元，其 中雷达及摄像头市场占比最大，将增至 91 亿美元和 81 亿美元。

5 被动元件：扩产迎接景气上行+国产替代发展机遇

被动元件是电子产业的基础，目前日本、韩国企业仍占据市场主导地位

被动元器件也称无源元器件，是指本身不需要电源而只消耗输入信号电能就可 以进行信号处理和传输的元器件。 被动元器件主要包括 RCL（“阻容感”，电阻、 电容、电感的统称）和射频器件两大类，2019 年全球 RCL 的市场规模为 277 亿 美元，其中电容、电感、电阻分别占比 73%、17%、10%。

被动元器件具备“大米”属性，是电子产业中的基础产品。 被动元器件的应用 领域较广泛，小到家用电器、大到飞机、高铁的电子设备，都需要使用大量被 动元器件，因此被动元器件是电子产业中的基础产品。此外，被动元器件具备 “大米”属性，指的是被动元器件对接产业数量较广泛，价廉但必需，产品特 性类似于大米等粮食作物；以智能手机为例，其使用的被动元器件数量近 1000 颗，占元器件总数的 90%。

中国是全球最大的被动元件市场，但中国大陆企业的市场份额目前仍相对较低。 根据 ECIA 的数据，2019 年中国在全球被动元件市场的占比约为 43%，合计 119 亿美元；但与半导体行业类似，中国虽然是被动元件最大的市场，但中国大陆 企业的市场份额较低，行业目前还是日韩企业占据主导地位，其中：

MLCC： 根据 ECIA 的数据，2019 年全球 MLCC 销售额市占率前三的企业分别为 日本的村田、韩国的三星电机、日本的太阳诱电，市占率分别为 38.4%、20.5%、 12.0%，合计占比 70.9%，中国大陆企业风华高科、三环占比均小于 1%。

电感： 根据国际电子商情和 CECA 的数据，2019 年全球电感销售额市占率前四 的厂商分别为 TDK、村田、太阳诱电、奇力新，市占率分别为 20%、15%、13%、 13%，合计占比 61%，中国大陆厂商顺络电子排名第五，市占率为 7%。

电阻： 片式电阻是市场需求量最大的电阻类型，市场份额高达 90%，根据国巨 的数据，全球片式电阻产量相对分散，除第一大厂商国巨占比 34%外，其他厂 商占比均小于 10%，前五大厂商合计占比 57%，且无中国大陆企业。

5G、电动汽车等产业快速发展，被动元件需求旺盛，进入景气上行周期

消费升级的国产化时代，电容、电感、电阻等被动元器件的需求量将大幅增加 。 5G 、人工智能、物联网、自动化设备、电动汽车、区块链等产业的快速发展， 以及传统产业的更新和升级，为被动元器件产业持续增长创造空间。

5G 基站方面，根据 VENKEL 数据，传统 4G 基站的单站 MLCC 用量达到 3750 颗， 而 5G 基站的用量有望增长逾 3 倍，超过 1.5 万颗。5G 手机方面，根据产业信 息网数据，2G 手机平均单机 MLCC 仅 166 颗，3G/4G 手机达到 450 颗/700 颗， 5G 手机将超过 1000 颗，较 4G 手机提升超 40%；根据商络电子招股书，2G 时 代单部手机的电感用量为 20 颗左右，4G 时代单部手机的电感用量已接近 60-90 颗，5G 时代单部手机的电感用量达到 120 颗以上。电动汽车方面，根据 KEMET 数据，特斯拉 Model 3、Model S、Model X 系列车型中 MLCC 用量均超过 8000 颗，而传统燃油车的单车 MLCC 用量仅约 2400 颗。

被动元件国产替代进程加速，中国大陆被动元件大幅扩产紧抓机遇

海外疫情蔓延+中美贸易摩擦推动被动元件国产替代进程加速。 一方面，被动元 件重要制造基地马来西亚、菲律宾因疫情扩大先后宣布无限期延长“封城”，全 球被动元件供给受到较大冲击，国内被动元件企业有望凭借国内对于疫情的良 好控制加速国产替代进程。另一方面，此前国内被动元件企业主要聚焦中低端 产品，通过承接日韩厂商放弃的中低端市场得以立足；但随着国内厂商的技术 积累以及中美贸易摩擦背景下国内客户使用国产供应链的意愿增强，国内被动 元件企业有望逐步将产品由低端向高端拓展，将应用领域由消费电子向工控、 汽车电子、基站等拓展。

中国大陆被动元件企业大幅扩产以紧抓行业景气上行+国产替代的发展机遇。 以 MLCC 为例，宇阳科技、风华高科、三环集团均计划大幅扩产，规划的新增产能 均超过现有产能的两倍，待 2024 年达产后，产量将分别占全球的 15%、16%、 9%，占国内市场的 20%、20%、11%。中国大陆企业在前期技术积累之后，进入 扩产和产品扩张阶段，随着产能释放，收入规模和市场地位均会有所提高。（报告来源：未来智库）

6 面板：LCD 产业全球领先，龙头盈利稳定性强化

DoT 时代显示作为人机交互的窗口无处不在，面板需求多样化趋势显现 伴随着 AI、5G、大数据、物联网等技术的兴起，LG Display 提出“万物皆显示” （Display of Things，DoT）的概念，认为未来的显示应该拥有任何地方 （Everywhere）、任何形态（Any form）、无边界（Borderless）等特点。与 IoT（Internet of Things）追求万物互联类似，DoT 追求在任何物体上均可显示，显示无处不在， 作为人机交互的窗口、万物互联的入口完全融入人们的生活。

“万物皆显示”趋势与非电子产品电子化、简单电子产品智能化的“电子+”趋 势相辅相成。 在我国进入消费升级时代的背景下，智能化产品备受青睐，非电 子产品电子化、简单电子产品智能化的“电子+”时代随之而来，显示面板作为 人机交互的窗口、万物互联的入口在越来越多终端中得以应用，比如小米、百 度等企业推出触屏音箱产品，蔚来汽车在其 ET7 数字座舱中使用了 10.2 英寸的 LCD 仪表盘及 12.8 英寸的 OLED 中控屏。

TV 大尺寸、高端化为显示面板行业长期增长赋能

电视面板尺寸持续增加，1H21 全球液晶电视面板出货面积同比增长 9.64%。 根 据 WitsView 数据，1H21 全球液晶电视面板出货量 1.32 亿片，同比增长 2.02%； 1H21 全球液晶电视面板出货面积 8815.60 万平米，同比增长 9.64%；出货面积 同比增速远高于出货量同比增速，主要得益于电视面板尺寸的持续增加。根据 WitsView 数据，全球液晶电视平均尺寸从 1Q15 的 40.58 英寸提升至 2Q21 的 49.53 英寸，电视面板需求大尺寸化的趋势延续。

伴随着居民可支配收入的增加以及国内消费升级的时代到来，消费者对于高端 电视的需求日趋强烈。 根据群智咨询数据，全球 Mini LED 电视出货量有望从 2020 年的 10 万台增长至 2022 年的 360 万台，渗透率从 2020 年的 0.1%提升至 1.6%； 全球 8K 电视面板出货量有望从 2020 年的 61 万片增长至 2022 年的 720 万片， 渗透率从 2020 年的 0.2%提升至 2022 年的 2.7%。我们认为终端需求高端化的趋 势将为面板企业产品结构升级提供契机。

中国大陆 LCD 产业全球领先，京东方、TCL 华星占据主导地位

中国 LCD 面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先。 2003-2008 年，中国大陆 LCD 产业处于技术引进、积累的起步阶段；2009-2017 年，中国大陆 LCD 产业向高世代扩张，实现快速追赶；2018-2020 年，中国大陆 LCD 产业实现全面反超、全球领先。根据 Omdia 数据，中国大陆 LCD 产能占比 （按面积）从 2003 年的 0.57%提升至 2020 年的 55.98%，并于 2017 年超过韩国 成为全球第一；Omdia 预测 2026 年中国大陆 LCD 产能占比（按面积）将达到 78.53%，领先地位将进一步巩固。

伴随着中国大陆 LCD 产业做大做强，京东方、TCL 华星、惠科等中国大陆企业 迅速崛起。 根据 Omdia 数据，2020 年京东方、TCL 华星的 LCD 产能面积分别为 7631、4253 万平米，领先于三星、LG、友达、群创的 2317、3540、3531、3910 万平米；此外，惠科的 LCD 产能面积也从 2017 年的 270 万平米快速提升至 1664 万平米。目前京东方、TCL 华星、惠科等中国大陆企业的 LCD 产能规模已处于 全球领先位置。

在大尺寸 LCD 的应用领域中，京东方在电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑 领域均为全球第一，TCL 华星在电视领域份额较高。 根据 IDC 数据，2020 年京 东方分别以 18.2%、25.1%、26.5%、33.4%的市场份额位居电视、显示器、笔记 本电脑、平板电脑 LCD 面板出货面积的全球第一位；2020 年 TCL 华星以 15.9% 的市场份额位居电视 LCD 面板出货面积的全球第二位。除京东方、TCL 华星外， 三星、LG、友达、群创的 LCD 市场份额位居前列。

京东方、TCL 华星的毛利率水平全球领先。 根据 Bloomberg 数据，2013 年以来， 京东方的毛利率水平处于行业领先地位，与三星显示毛利率水平相当（三星显 示包含较多 OLED 业务），我们认为主要得益于京东方高世代线、产品结构多元 所带来的规模、成本优势。此外，2017 年以来，TCL 华星凭借 T6/T7 高世代线 投产所带来的规模效应，毛利率显著提升，2020 年毛利率 16.89%仅低于三星显 示的 21.08%和京东方的 19.72%。

我们看好京东方、TCL 华星等中国大陆面板龙头实现盈利稳定性的强化以及盈 利能力的提升。 一方面，我们看好面板行业由过去的供给端主导（产能变化） 转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），面板企业的盈利稳定性 有望强化。另一方面，中国大陆 LCD 面板产业从无到有、从小到大、从大到强， 现已实现全球领先，我们看好京东方、TCL 华星等中国大陆面板龙头把握我国消 费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市 场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

电子元器件行业深度分析：产品智能化+需求多元化，安防稳中有进

（报告出品方/作者：安信证券，马良、程宇婷）

1. 安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间

1.1. 行业景气度稳中有进，海外市场增速可期

行业景气度稳中有进，赛道升级传统龙头厂商持续受益。根据中国安防协会公布的安防行业 景气指数，2022 年一季度安防行业景气度处于“较强景气区间”。根据安防产品（工程）销 售景气指数，内销市场景气度由于疫情等影响环比下滑 29 点，外贸出口处于“微景气区间”， 预计海外市场仍有较大增长空间。其中生产景气度处于“较景气区间”，生产成本端和销售 价格端均保持相对稳定。

全球安防市场近三年来增速整体放缓，我国市场增速高于全球。根据赛迪顾问及 A&S 数据， 全球安防市场规模自 2019 年起进入下降通道；根据前瞻产业研究院数据，2020 年全球安防 市场规模达 3240 亿美元（YoY：-10%），市场规模增速自 2020 年稳步提升，预计 2024 年 重新回正，并于 2026 年达 3306 亿美元，2023-2026 年 CAGR 为 5.63%。我国安防市场规 模自 2016 年起增长稳健，根据中安网数据，2016 年我国安防市场规模为 5400 亿元，2020 年增长至 8510 亿元，CAGR 为 12.04%，全球市场份额占比约 39%。

海外市场动能强劲，发展中国家地区业务毛利率较高增速较快。海外市场主要包括北美、南 美、欧洲、中东及亚洲地区。发展中国家主要以平安城市等建设项目为主，民用端如东南亚 国家的部分落地需求与国内企业端应用场景类似；其余分别为美国、欧盟及其他发达国家， 主要以存量设备升级改造需求为主。北美市场成熟，规模较大，以美国市场为主，根据 MarketLine 数据显示，2020 年美国安防行业市场规模为 1115 亿美元，约占全球市场份额的 1/3，中美市场份额合计超过七成。根据 HSRC 数据，2020 年美国安防市场预计未来 8 年CAGR 为 4-5%，技术水平的进步及性能的提升将引领美国安防市场传统系统的改造升级。 中国及欧美等地近年对传统安防的需求下降，智能化升级阶段规模上量仍需时间，行业增速 整体放缓，而东南亚、南美洲及中东等发展中地区将成为安防市场的增长新动力。①东南亚： 印度、菲律宾致力于智慧城市建设，对安防系统的需求快速提升；②南美洲：巴西安防产品 自产能力低，进口需求大，市场规模成长稳定，注重产品价格优势；③中东：安防集中化特 点明显，随着城市建设的发展，以沙特、阿联酋为首的国家大范围采用网络视频监控技术， 对进口安防设备依赖程度高。

RCEP 自由贸易区落地，降税政策助力亚太地区海外业务拓展。自 2022 年 1 月 1 日起，《区 域全面经济伙伴关系协定》（简称“RCEP”）对 10 国正式生效，随后于 2 月 1 日、3 月 18 日对韩国和马来西亚正式生效。RCEP 将在为各成员国会带来贸易增量的同时，增加各国企 业的国际市场份额以及扩大投资。根据海关公布的最新数据，2022 年一季度，中国对 RCEP 其他 14 个成员国进出口 2.86 万亿元，同比增长 6.9%，占我国外贸总值的 30.4%。其中， 出口 1.38 万亿元，增长 11.1%；进口 1.48 万亿元，增长 3.2%。RCEP 的覆盖范围主要可 分为日韩、东南亚、澳洲等三部分，降税伴随原材料成本下降可压缩进口零部件成本，同时 提升出口规模。随着 RCEP 政策的进一步推进，成员国贸易往来日趋紧密，海外出口业务有 望充分受益。

智能安防渗透率仍处于较低水平，存量替换空间大。根据前瞻产业研究院预测，全球安防市 场将于 2023 年迎来拐点，其中智能安防增速更高，根据 Juniper Research 预测，全球智能 安防市场规模将在 2023 年达到 450 亿美元，则预计 2018-2023 年 CAGR 为 30.26%。根据 前瞻产业研究院数据，2018 年我国智能安防渗透率为 5%，2020 年提升至 6%。在技术逐步 成熟以及需求带动下，安防智能化进程加速，根据前瞻产业研究院预测 2021-2026 年中国智 能安防市场年复合增长率为 26%，则预计 2026 年市场规模为 2045 亿元。

1.2. 智能安防量价齐升，产品升级加速渗透

智能安防市场空间广阔，核心视频监控高增速。AI 技术赋予安防感知和认知能力，从人脸识 别、视频行为分析到后端有效数据的提取及挖掘，协助解决安防场景中诸多复杂、动态问题， 推动安防行业智能化发展。根据 Omdia 预测，全球智能视频监控市场 2020-2025 年复合增 速为 7.1%，市场规模将达到 318 亿美元。中国 AI+安防软硬件市场规模增速相对较高，维 持在 10%以上，据艾瑞咨询预测，到 2025 年市场规模有望达到 913 亿元。

视频监控产品是 AI 技术落地的核心应用场景，从模拟摄像头逐步向网络摄像头及云服务行 业过渡，下一技术阶段则是 AI 时代，根据中安网统计，2020 年视频监控占我国安防行业总 产值比例约 55%。根据 Omdia 预测，2020 年全球视频监控网络摄像头出货量 1.2 亿台，未 来 5 年 CAGR 为 10%，2020 年 AI 摄像头的出货渗透率达 15%。根据 QYResearch 数据， 2020 年全球网络摄像头市场规模为 103.7 亿美元，AI 摄像头市场规模为 260 亿元。基于以 上数据，可测算得 2020 年网络摄像头 ASP 为 579 元（假设美元兑人民币汇率为 6.7），AI 摄像头 ASP 为 1444 元，AI 摄像头单价约为普通网络摄像头单价的 2.5 倍。

硬件端的成本把控是 AI 进程推进的重要因素, 长期看 AI 产品的价格下降将利于下游需求的 进一步释放。根据艾瑞咨询数据，传统监控（包括模拟摄像机、高清摄像机等）的平均价格 不到 1 万元，而 AI 视频监控（包括前端智能、后端智能等）到 2018 年平均价格约为 2 万 元一路。AI 发展初期，受限于视频图像识别技术成熟度不高以及前端设备缺少算力支持，大 部分的分析处理工作集中于后端且平台支持路数相对较少，导致 AI 视频监控单路平均价格 达 2-3 万元。随着芯片技术与安防相关各类通用及专用算法的快速迭代，AI 摄像机的前端识 别能力明显提升，后端数据处理平台与分析研判平台接入路数也大幅增加。此外，传统安防 厂商、AI 厂商、互联网厂商、ICT 厂商等多方势力大量涌入市场，激烈的市场竞争进一步促 使 AI 视频监控单路平均价格不断下降。2020 年，国内 AI 视频监控单路平均价格降至万元以 下，在技术进步与竞争加剧的双重因素作用下，下降趋势仍会延续，根据艾瑞咨询数据，预 计 2025 年 AI 视频监控单路价格将降至 4000 元左右。

行业从传统安防向智能物联发展，拓展下游民用领域应用场景。近十年来，随着物联网、大 数据、人工智能等技术快速发展，行业从模拟监控、数字监控、高清化网络化监控逐步发展 至智能化监控阶段，主要由于政府端项目需求升级驱动的外因和从音频编解码到 AI 赋能的 技术革新内因，业内厂商不断调整发展战略转型升级，应用场景也逐渐多元化，由特定政府 部门及重要单位拓展至金融、公安、能源、交通、教育、环境、地产等多个民用领域，向智 慧城市不断推进。安防厂商的定位逐步调整，从产品内容提供商到解决方案服务提供商，逐 步满足下游民用企业端客户的需求升级扩容，由单一或多个安防产品的功能性需求，逐步扩 展为软硬件结合的场景化方案需求。

2. 需求端：政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖

2.1. 政府端：政府安全支出提高，安防行业高景气增长

我国安防行业的快速成长始于 2005 年平安城市政策发布，后续智慧城市、雪亮工程等政策 依次落地，成为行业发展主要动力。期间我国财政公共安全支出不断增长，持续推动安防项 目落地。14-16 年增速提升对应 16-18 年的行业高景气；17 年起伴随 AI Cloud 等产品发布 赋能，对应 18 年起信息化项目建设及公共安全领域支出走强；19 年后增速归零，主要系雪 亮工程项目扫尾及疫情影响，行业高增长趋于平缓。

从收入端看，政府整体土地出让收入同比出现大幅度回落，根据 Wind 土地成交数据，2022 年 1-5 月土地拍卖成交收入仅为 1.14 万亿元，同比-57.9%；2022 年 1-4 月累计全国一般公 共预算收入 74293 亿元，扣除留抵退税因素后增长 5%，按自然口径计算下降 4.8%。由于 疫情原因以及宏观经济处于稳增长阶段，政府财政收入出现一定比例下滑，但 2022 年 1-4 月，全国一般公共预算支出 80933 亿元，比上年同期增长 5.9%。因此，尽管政府收入端受 限，整体支出依旧保持稳健增长。我们预计随着下半年经济复苏，政府财政收入增速有望同 比转正，安防相关支出进一步扩大，行业景气度提升。

十四五规划及新政策驱动安防市场不断增长。根据 2021 年中国安全防范产品行业协会发布 的《中国安防行业"十四五"发展规划（2021-2025 年）》内容，2021 年系十四五开端，将全 面推进行业进入智能时代，全行业研发投入年增长率达到 10%以上。同时继续推动平安城市、 雪亮工程等项目的后续建设，以新基建为契机，有效提升智能化应用水平，全面服务国家、 行业、民用安防项目需求，为新型智慧城市、数字孪生城市、无人驾驶、车城网等提供技术 支撑。"十四五"期间安防市场年均增长率达到 7%左右，2025 年全行业市场总额达到 1 万亿 元以上。根据艾瑞咨询数据统计，2020 年政府类安防项目全年共计 2186 个，总金额为 752.6 亿元。政府侧，公安类中标项目数量整体占比 61%，中标金额占比 78%。分季度，2020Q2-Q4 交 通 类 项 目 中 标 金 额 环 比 +90.5%/40.0%/-7.1% ， 公 安 类 项 目 中 标 金 额 环 比 +70.5%/14.3%/4.5%，公安部门主导的项目为政府类安防项目核心支柱。随着十四五规划的 逐渐落地，安防行业新产品、新需求持续推进，政府端的需求预计有较大幅提升，带动行业 规模保持高质量增长。

我们认为，当前城镇化已达到快速发展的中后期，县域为载体的新型城镇化转型契合安防行 业新基建发展方向，将推动智慧县城、智慧乡村建设。根据国家统计局数据，2021 年末我 国常住城镇人口数量约 9.14 亿，县城及县级市城区人口占全国城镇常住人口的近 30%；2020 年我国城市公用设施固定资产投资额约为 2.23 万亿元。根据国家发改委资料数据，当前县 城人均市政公用设施固定资产投资相当于地级及以上城市城区的 1/2 左右，而县城居民人均 消费支出相当于地级及以上城市城区居民的 2/3 左右。随着县城基础设施的改善以及政策红 利的释放，县城基础设施固定投资支出将继续提高。乐观假设未来县级人均市政公用设施固 定资产投资水平与人均消费支出水平拉齐到城市城区水平的 2/3，则根据测算，预计未来县 城公用设施固定资产投资增量约为 1592 亿元，对应约 500 亿元的安防市场增量空间。

稳增长保证公共安全项目持续发展，新基建推动智能交通项目快速落地。目前安防产品主要 应用在平安城市、智能交通、雪亮工程等，因此公安以及交通是安防行业的两个核心领域。 公共安全是安防行业的发展起点，平安城市政策的推行是国内的安防行业起步的标志，通过 建立技防系统、物防系统、人防系统提高公共安全水平，后续雪亮工程等政策的推行，持续 推动相关安防产品的销售，长期利好行业发展。公共安全行业同时也是国内经济稳增长的体 现，公共安全支出提高不仅带动地方经济发展，同时提升国内公共服务水平，对于社会发展 具有重要意义。

智能交通属于新基建的范畴，智能交通的管理对象分为人、机动车、非机动车，管理对象较 为复杂，对于技术的要求较高。随着安防技术的创新，通过深度学习、视频跟踪、物联感知 等先进手段，可以实现针对交通领域的行人、机动车、非机动车、道路的管理。安防行业在 智能交通的应用主要包括视频监控摄像机（监控识别道路环境、抓拍违停车辆等）、环保补 光、多维感知等，提升车辆安全行驶率。新型基础设施建设（简称：新基建），主要包括 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工 智能、工业互联网七大领域，涉及诸多产业链。根据财政部 2022 年 6 月 2 日召开新闻发布 会内容，提出加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，将新基建、新能源项目纳入 专项债券重点支持范围。因此智能交通作为新基建的重要组成部分，预计将在短期快速发展， 通过专项债等形式获取资金，实现项目的快速落地。

未来公安交通安防行业将对系统进行智能化升级，以及前端智能化视频监控系统进行事前预 警、判断、处理的升级改造。根据艾瑞咨询，2021 年我国 AI+安防公安交通场景软硬件市场 规模为 443 亿元，预计未来行业硬件收入占比由 20 年的 70.3%下降到 25 年的 66.3%，软 件收入占比由 20 年的 29.7%提高到 25 年的 33.7%。短期内 AI 设备由于价格较高，对于传 统摄像头的替换程度较低，因此目前AI+安防行业渗透率仅为8%，预计2025年将达到10%。 随着未来 AI 设备的价格降低，长期预计 AI+安防的渗透率将不断提升，从被动监控走向主动 监控时代。（报告来源：未来智库）

2.2. 企业端：宏观经济回暖拉动需求，企业信息化提升空间

2022 年，国际地缘政治、疫情持续等因素对宏观经济走势产生重要影响；同时地方政府债 务监管趋严、土地出让金收入下滑，导致政府财政收入受到一定影响。因此政府确定了整体 经济稳增长的基调，构建了经济增长的良好预期。尽管存在各地疫情管控以及国际经济压力， 根据国家统计局数据，一季度 GDP 同比+9%，由于上海疫情等原因，预计 2 季度经济将出 现一定程度下降，随着 6 月起上海全面复工复产，预计下半年 GDP 有一定程度回升。根据 企业状况经营指数，我国企业经营状况与宏观经济联系较为紧密，22 年 BCI 出现较大降幅， 主要由于疫情影响，导致企业不能正常运转。随着疫情政策的放开以及政府纾困政策的助力， 预计 2022H2 企业经营状况及相关需求将持续回升。

企业数字化应用领域呈定制化长尾化，长期渗透空间大。企业的数字化转型，是通过新一代 的信息技术，充分挖掘数据的价值，完成行业的供给侧改革。在传统企业转型的过程中，安 防技术和安防系统的应用可以极大地加快企业转型的进程，具体体现在视频监控产品可以可 视化企业运营流程，同时对顾客人群进行进一步的分析，实现传统摄像头的智能升级。传统 的安防产品主要功能在硬件方面。随着 AI、云计算的发展，软硬件结合的智慧安防产品将成 为市场主流的趋势，满足企业数字化升级的需求。过去以视频监控、楼宇对讲、消防报警、 车辆出入口等为主的业务，未来将通过物联网技术，对不同的行业提供对应的定制化解决方 案。目前企业数字化转型涉及多个行业，如零售、金融、能源等。对于不同的行业，安防的 解决方案相差较大。如针对旅游行业，安防可以提供快速入园、客流监测、森林防火、顾客 画像等功能，针对制造业，可以通过工业规范化、物料管理、设备识别等赋能工业企业。

以零售行业为例，随着社会经济的不断发展，网络零售的优势愈发明显，传统零售陷入经营 瓶颈，因此传统零售不断向新零售演进升级。新零售时代用户为王，企业将以用户数据为生 产要素，为企业建立新的竞争壁垒。过去安防行业为零售门店提供摄像头进行视频监控，由 于零售企业门店众多，因此需要的摄像头数量更多。新零售时代下，安防企业可以提供： （1）客流统计：现有客流设备无法区分店员与顾客，新一代视频监控设备，能够明确区分 店员与顾客，让线下门店获得更加准确真实的数据，真正实现精准的客流统计。 （2）顾客分析：新一代的视频监控产品可以根据监控数据，提供全场景商情分析、客流预 测、经营决策等方案，对标线上电商具备的高精度、多维度、细粒度的用户画像，赋能线下 零售商业。 （3）货架管理：通过 AI 技术识别对应商品，实现商品库存自动分析，生成对应的补货策略， 为企业提供更加高效的库存管理模式。

政策红利逐步释放，企业信息化空间巨大。我国企业数字化率相比海外差距较大，根据工信 部数据，截止 2020 年我国企业数字化转型比例为 25%，中小企业比例则更小。根据中小企 业协会 2021 年数据，中国企业数字化转型比例远低于欧洲的 46%和美国的 54%。目前国内 发布多项政策鼓励企业数字化转型，根据中国工业和信息化部《“十四五”信息化和工业化 深度融合发展规划》，提出到 2025 年，企业经营管理数字化普及率达 80%，工业互联网平 台普及率达 45%。地方层面也出台相应政策，如广东省印发《广东省国民经济和社会发展第 十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值占地 区生产总值比重预计将达到 20%。国家政策鼓励企业迎来数字化转型的新机会。根据中研网 统计数据，2019 年我国企业信息化市场保持 10%以上的增长速度，2020 年企业信息化规模达到 10035 亿元。在政策利好释放、技术水平不断提高及市场需求持续增长的推动下，预计 未来五年我国企业信息化市场将保持 13%左右的年均复合增速。

3. 供给端：技术产品升级，创新业务及国产供应链提供新动能

3.1. 竞争格局升级，中游解决方案龙头厂商优势凸显

安防行业市场集中度较高，科技巨头、AI 四小龙入局。根据 Omdia 数据，2021 年安防市场 CR2 为 38%。龙头企业前期通过产品实力建立了先发优势，后期通过技术、资金等建立行 业壁垒，形成目前安防行业高集中度的行业格局，随着 AI+安防兴起，海思、商汤等科技厂 商也加入市场。目前国内安防市场的参与者主要有：1）传统安防厂商：海康威视、大华股 份；2）科技巨头：华为、百度、阿里巴巴、腾讯；3）算法公司，商汤科技、云从科技、旷 视科技、依图科技。

华为 2018 年成立智能安防产品线，2020 年该产品线更名为“华为机器视觉”，以华为云为 核心，专注 ICT、通信等传统领域以及智慧能源、数字政企等新兴领域。阿里定位云端，为 边缘端、设备端赋能。构建城市大脑概念，入股千方科技，从安防角度进入智慧城市。 AI 四小龙利用计算机视觉方面的优势切入安防场景，其核心“人脸识别技术”主要应用于城 市治理、园区管理、交通出行等泛安防领域。 1）商汤科技：业务覆盖范围广，除智慧商业、智慧城市之外，布局智慧生活和智能汽车， 构建生态圈；2）云从科技主要在安防与金融方向发力，基于打造的人机协同操作系统，赋 能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，并在智慧能源、智慧制造等领域 初步形成解决方案；3）旷视科技侧重供应链物联网，从细分赛道发力，将人工智能技术聚 焦在物联网领域，包括消费物联网、城市物联网和供应链物联网；4）依图科技：定位高技 术水平的 AI 芯片，打造软硬件结合的生态闭环，深耕“智能公共服务”和“智能商业”，其 中智能公共服务主要面向城市管理和 AI 医疗。

3.1.1. 渠道壁垒满足多元化需求，行业理解高效

安防企业更具渠道资源优势。传统安防公司以硬件起家，主要通过安防摄像头以及周边产品 搭配对应的软件为用户提供集成化的解决方案。因此传统公司的商业属性属于制造业公司， 供应链管控能力要求更高。从客户来看，安防客户主要分为 G 端和 B 端客户，G 端客户是 传统安防公司的资源优势，公司与政府深度合作多年，形成了信任和品牌优势；B 端客户多 元化，行业分散，传统安防公司多年建立的渠道优势匹配了多元化、碎片化客户的需求，触 手直达用户，能够为客户做出定制化产品方案。安防行业下游应用场景需求向碎片化多元化持续发展，对公司的渠道下沉能力和快速响应能力要求高，主要客户在于政府和 B 端企业， 需要线下强有力的渠道为公司创造有效收入，因此以 CR2 公司为例，龙头公司通过完善的 销售渠道建立了核心护城河：

（1）海康威视：根据 2021 年年报，拥有销售人员 9296 人，在中国大陆设有 32 家省级业 务中心、300 多个城市分公司。To B 方面，在全国建立起完整经销商网络，并拓展集成商、 工程商以及电信运营商等专业客户，借用其宽带网络服务的销售渠道优势，推广公司产品。 To C 方面，通过线上主流电商平台、公司官方网站及线下自营店向终端消费者销售。

（2）大华股份：根据 2021 年年报，拥有销售人员 4483 人，57 个境内外分支机构，产品和 解决方案覆盖全球 180 个国家和地区。To B 方面，持渠道网格化下沉，国内构建云商和企业 微信数字化营销服务平台体系，21 年实现营收 86.22 亿元，YoY+27.61%。海外利用公司自 研客户管理平台，实现客户上线持续经营。22 年 4 月，公司引入中国移动作为战略投资者， 有望同中国移动实现渠道互补、合作共赢。

3.1.2. 创新业务高增速，提供新增长动能

创新业务主要围绕企业数字化转型、提升企业智能物联创新能力，增速稳定且成长性较高， 随着业务占比的不断提升，将提供新曲线和内生增长的持续动力。以 CR2 为例，海康威视 的创新业务以萤石、机器人、汽车电子、存储、微影等领域为主；大华股份的创新业务以华 橙智能视频、华睿机器视觉等为主。两者均以视频监控为核心，扩展自己的核心业务圈，业 务发展迅速，占比逐步提升。

智能家居作为安防重要应用场景，海康萤石、大华乐橙均有拓展。根据 Statista 预测， 全球智能家居市场规模将从 2020 年 276 亿美元增长至 2024 年 471 亿美元，CAGR 为 15%。其中，家居安防产品占智能家居市场份额有望从2020年24%提升至2024年28%， 市场规模达 100 亿美元以上。

海康机器人、大华华睿科技均布局机器视觉和移动机器人业务，市场前景广阔。据 Markets and Markets 预计，2025 年全球机器视觉器件市场规模达 147 亿美元， 2020-2025 年 CAGR 6.6%。据中国移动机器人产业联盟预测，2023 年中国机器视觉市 场规模 296 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 27.15%；2020 年我国移动机器人市场规模 达 76.8 亿元。

3.2. 硬件供应链国产化加速渗透，发力智能化中高端领域

行业技术快速发展，高清化、智能化是未来发展重点。行业技术发展经历了 3 个阶段，从围 绕音视频核心技术发展到数据技术研发，音视频核心技术包括音视频编解码升级、传输升级、 分辨率升级等；数据技术包括人工智能、大数据、云计算、边缘计算、机器视觉、数据孪生 等。

行业产品快速迭代对公司供应链要求更高。目前智慧安防产业链包括上游零组件供应商、算 法和芯片供应商等；中游为软硬件设备设计、制造和生产环节，主要包括前端摄像机、后端 存储录像设备、音视频产品、显示屏供应商、系统集成商、运营服务商等；下游为产品分销 及终端的城市级、行业级和消费级客户应用。海康威视、大华股份等安防公司处于行业中游， 供应链上游主要包括芯片（前端：IPC、ISP、电源管理、AI；后端：DVR/NVR）、CMOS 传感器、光学镜头、存储器等。

3.2.1. 光学镜头：全面实现国产化，市场高度集中

安防光学镜头壁垒较高，主要体现在专利、生产工艺、模具三个方面，因此规模量产高水准 镜头的企业数量有限。初期光学镜头产业主要集中在德国和日本，并涌现了徕卡、卡尔蔡司、 佳能、尼康、富士等行业巨头，而伴随着下游制造市场向中国大陆转移，国内光学镜头行业 逐步发展，从代工到自主设计研发，再到引领行业，国内光学镜头企业取得了长足进步。目 前国内厂商在全球安防光学镜头出货量占比极高，并有望进一步向头部企业集中。根据 TSR2019 年数据，安防光学镜头 CR3 为 64.9%，宇瞳光学（33%）、舜宇光学科技（18%）、 联合光电（14%），中国厂商在该行业整体出货量占比在 95%以上，已实现国产化全面替代。

目前，安防行业镜头需求趋势主要为 1）定焦镜头仍为主流但变焦镜头增长迅速。根据 TSR 数据，变焦镜头出货量占比从 2016 年的 25.58%增长至 2021 年的 32.00%；2）随着 5G 建 设推进以及云边融合的普及，未来 1080P 和 4K 高清镜头出货占比将会不断提升。根据 TSR 数据，高清镜头（主要指分辨率为 1080p 或 4K 的镜头）的全球出货量占比将从 2016 年 66% 提升至 2021 年的 76%，2020 年全球 1080P 和 4K 镜头出货量分别达 3 亿颗、0.5 亿颗， 占全球镜头出货量的比例为 71%、5%。3）网络摄像头（IPC）镜头数量提升。根据 TSR 数据，2017 年安装于网络摄像机（IPC）的镜头数量首度超过安装于闭路监控摄像机（CCTV） 的镜头数量。

3.2.2. CMOS 传感器：中低端产品全面国产替代，高端产品替代仍需时间

监控摄像机作为数据采集的重要设备，在整个安防视频监控系统中起着重要的作用，图像传 感器决定了监控摄像机采集质量。目前，监控摄像机的图像传感器正逐渐从传统的 CCD 向 CMOS 转变。CMOS 图像传感器成本较低、集成度更高，图像质量已经不输于 CCD。与基 于 CCD 的探头相比，CMOS 探头的集成度更高，因为 CMOS 传感器集成了许多外围处理功 能，所需器件比 CCD 探头少，且功耗要低得多。根据 Yole Development 的数据，从 2012 年以来，CMOS 图像传感器在安防领域逐渐完成对 CCD 的替代，2015 年安防领域 CMOS 图像传感器市场规模超过 CCD，并在后续年度呈逐年上升趋势。

根据 Frost&Sullivan 数据，以出货量口径统计，2020 年思特威-W 安防 CIS 销量 1.46 亿颗， 位居全球第一，市场份额占比为 34.95%，韦尔股份（豪威科技）、索尼以 1.2 亿颗、0.66 亿 颗位列第二、第三；以销售额口径统计，韦尔股份（豪威科技）、索尼以 2.83 亿美元、2.16 亿美元位列全球第一、第二，思特威-W 则排名第三，市场份额为 22.18%，索尼由于产品主 打高端市场，产品 ASP 较高，市场份额为 24.82%。由此得出 2020 年思特威-W 安防 CIS 芯片平均单价约为 1.32 美元/颗；韦尔股份 2.36 美元/颗；索尼 3.27 美元/颗，国内 CIS 公司 产品价格相较国外较低，未来仍有产品高端化空间。目前思特威-W 积极推动高端安防 CIS 产品的国产替代，高端安防市场产品技术水平匹配国外，根据公司招股书，2018-221Q3 其 高端产品收入产比由11.17%增至49.19%。根据2020年销售金额数据，国内前三大公司2020 年 CIS 销售金额为全球市场的 63%，国产化渗透率较高，部分高端产品由索尼提供，国产安 防 CIS 高端化进程未来可期。

3.2.3. 芯片：安防前端芯片国产进程较快，后端芯片海外主导

视频监控系统主要分模拟监控系统和网络监控系统，ISP、DVR SoC 分别为模拟监控系统的 前端和后端，IPC SoC、NVR SoC 为网络监控系统的前端和后端。 （1）摄像机用处理器 摄像机用的处理器一般又分为两种，一种用于处理图像，比如模拟摄像机，SDI 数字摄像机 常用的处理器，称为 ISP。另外一种用于网络摄像机（IPC）和编码设备，主要功能是将模 拟，数字信号编码压缩成网络信号的，称为 SOC 或者 DSP。 （2）NVR/DVR 用处理器 DVR（搭配 ISP）/NVR（搭配 IPC）使用的处理器主要作用是将接入摄像机的视频信号进行 编码压缩（不管摄像机是模拟还是网络的），同时支持 VGA/HDMI 解码输出显示，接入硬盘 进行存储。同时还支持音频，报警输入输出，网络，智能分析等功能。

ISP 芯片：产品国产化率较高，富瀚威市占率超 60%。

ISP 芯片的性能决定了视频监控摄像机的成像质量。ISP 芯片的主要作用是对视频监控摄像 机前端的图像传感器（CCD 或 CMOS）所采集的原始图像信号进行处理，使图像得以复原 和增强，经 ISP 芯片处理后的输出图像可直接在显示器显示或通过数字硬盘录像机（DVR） 进行压缩、存储。根据观研天下的《2021 年中国安防芯片市场分析报告-行业深度研究与发 展战略规划》报告数据，20 年安防 ISP 市场规模为 4 亿元，预计 23 年规模达到 4.7 亿元。

IPC 芯片：国内厂商中低端产品替代，中高端未来发力

IPC 芯片位于安防视频监控产业链上游，是一种视频管理芯片，其功能主要是优化处理原始 图像信号、视频编码等，性能的优劣直接决定摄像头的成像质量，同时也在很大程度上影响 安防视频监控系统的性能稳定性、功能、能耗以及成本，是安防视频监控设备的核心元器件 之一，在产业链中地位重要。IPC SoC 芯片主要集成 ISP 技术和视频编解码技术，具备高压 缩比的视频编解码技术的 IPC SoC 芯片将逐步占领市场。目前该市场主要厂商包括海思、德 州仪器（TI）、安霸、MStar、国科微、富瀚微、升迈等。

海思制裁 IPC 发展受阻，国内公司加速替代。华为海思原为安防 IPC SoC 的行业龙头，在 安防编解码格式从 M-JPEG、MPEG-4 向 H.264 换挡之时，海思推出支持 H.264 的视频编 解码芯片 Hi3510，并于 2007 年开始获得大华股份的采用，随后又获得海康威视的支持。在 2013 年，编解码格式从 H.264 向 H.265 升级，海思推出 Hi3516A 芯片，根据富瀚微公告数 据，2019 年海思 IPC 芯片行业市场占比 60%以上。后由于美国制裁，华为海思该业务逐渐 收缩，根据集微咨询数据，20 年海思市场份额占比仅为 30%。（报告来源：未来智库）

NVR/DVR 芯片：华为海思被制裁行业海外主导，国产替代处于快速起步期

NVR/DVR SoC 是视频监控后端设备的主控芯片,其中 NVR SoC 芯片是主流产品。DVR SoC 芯片将 CPU 处理器、内存、DSP 或 ASIC 芯片、外设接口等进行整合，集合录像机、 画面分割器、云台镜头控制、报警控制和网络传输等功能。NVR 是完全基于网络的全 IP 视 频监控解决方案，其接收前端数字化处理后的 IP 码流，进行集中录像存储、管理和转发。 随着 IPC+NVR 方案组合渐成主流，NVR 芯片也迎来了高速的增长，且对 NVR 芯片支持的 接入路数、清晰度等提出了更高的要求，部分还集成了智能分析能力。

AI 芯片：英伟达占据主要份额，国产化进程较为缓慢

通过在摄像头终端、网络边缘侧加装 AI 芯片，能够实现对摄像头数据的本地化实时处理，经过结构化处理、关键信息提取，仅将带有关键信息的数据回传后方，将会降低网络传输带 宽压力，减少对网络带宽和数据中心资源的占用。当前主流解决方案分为：前端摄像头设备 内集成 AI 芯片和在边缘侧采取智能服务器级产品，前端芯片在设计上需要平衡面积、功耗、 成本、可靠性等问题，最好采取低功耗、低成本解决方案（如：DSP、ASIC）；边缘侧限制 更少，可以采取能够进行更大规模数据处理任务的服务器级产品（如：GPU、 ASIC）。

GPU 的进步为智能摄像机的技术提供新的发展可能，2019 年，海康威视、大华股份发布多 款智能摄像机，选用 GPU 根据场景化的不同需要而进行不同算法的搭载，进而呈现出用户 需要的画面。当前在云端场景下被最广泛应用的 AI 芯片是英伟达的 GPU，主要原因是：强 大的并行计算能力（相比 CPU）、通用性以及成熟的开发环境。2021 年 3 月，天数智芯发布 全自研云端训练通用 GPU 芯片——天垓 100 芯片，这是国内第一款全自研、GPU 架构下的 7nm 制程通用 GPU 训练芯片，可以应用到安防领域。除此以外，海思、寒武纪都可以提供 替代的解决方案。根据关于富瀚微可转债发行回复函，预测了 AI SoC 的价格，同时假设每 台 AI 摄像机仅用一颗 AI SoC 芯片，预计 21 年安防 AI 芯片行业规模为 14 亿元，随着智能 物联和更多高速数据处理需求，未来更多摄像头将使用 AI 芯片，25 年行业规模预计达到 43 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 31.55%。综上，AI 芯片国产化进程较慢，海思、寒武纪有可 替代解决方案推出，但是相对市场占比较低，未来随着国内 AI 芯片公司针对安防领域的开 发拓展，预计国产化率将得到稳定提升。

4.重点公司分析

4.1. 海康威视：全球安防行业龙头，构建智能物联发展愿景

海康威视是安防行业龙头，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。 公司积极布局新兴市场和新兴业务，如汽车电子、存储等领域。公司产品已涵盖视频监控系 统的所有主要设备，包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。

目前从传统安防视频业务龙头，逐渐成长为专注于物联感知、人工智能和大数据领域全球科 技巨头。（1）PBG 业务：公司在政府服务领域全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民 生服务、生态环保等智慧业务，赋能公共服务行业和城市数字化转型。2021 年为十四五开 局之年，政府数字化改革将带来更多增量需求。（2）EBG 业务：公司不断提升全行业数字化 转型服务能力，完善泛安防产业互联。21 年公司已与超 1000 家生态伙伴深入合作，共同开 发 13000 余个智能应用。同时公司构建面向智慧园区的慧拼应用赋能平台和面向连锁型用户 的云眸企业级 SaaS 平台。（3）SMBG 业务：公司不断提升全行业数字化转型服务能力，完 善泛安防产业互联。中小企业数字化的本质是提升生产经营效率，公司通过互联-云商双轮驱 动战略，打造全场景智能物联解决方案，助力中小企业数智化转型升级。

安防厂商随着营收及利润体量增长，增速整体逐渐放缓，2021 年由于创新业务及海外业务 提振，增速有明显提升，收入利润匹配。2021 年，海康威视/大华股份分别实现营收 814.2/328.35 亿元。12-21 年海康威视和大华股份两家公司的整体营收 10 年复合增速为 30.04%，海康威视为 30.90%,大华股份为 28.12%；归母净利润的整体 10 年复合增速为 24.36%，海康威视为 25.75%，大华股份为 19.11%。

4.2. 大华股份：视频物联头部公司，创新业务高速成长

大华股份是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以技术创新 为基础，提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务，为城市运营、企业管理、个人消费 者生活创造价值。公司持续探索新兴业务，延展了机器视觉、视频会议系统、专业无人机、 智慧消防、电子车牌、RFID 及机器人等新兴视频物联业务。公司的营销和服务网络覆盖全 球，在国内多个省市设立多个办事处，在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立境外分支机构， 为客户提供快速、优质服务。公司 2021 年实现营业收入 328.35 亿元，同比增长 24.07%； 海外业务收入 134.89 亿元，YoY+28.63%，海外业务加速扩展,21 年公司创新业务实现收入 28.5 亿元，YoY+61.7%，打开新成长空间。

企业端业务贡献主要营收，创新业务持续增长：目前公司 ToB 业务细分场景超 3000 个，主 要通过“浩睿”和“云睿”平台提供服务。“云睿”平台 21 年共发布 200 余个新功能，发布 了多款行业化智慧物联 SaaS 产品，在制造、能源、教育等多行业输出解决方案，实现多场 景、多业务的业务收入。公司全年新增 2600 余家大华元素/形象店，门店总数达 5000 家， 同比 2020 年增长 112%。公司目前在海外注重分销网络的完善，已建立印度、越南两个海外制造中心，通过完善的供应链体系和营销管理模式为公司未来提供可持续的营收增长。创 新业务主要在集中在工业机器人、智能家居、汽车电子、智慧安检、智慧消防等领域，并在 创新业务领域持续推出软硬件新产品，拓宽公司产品矩阵。其中公司在机器人领域的子公司 华睿科技，持续深耕该业务场景，年均研发费用占营业收入比重超过 20%，产品已覆盖海内 外多个领域公司。未来公司将通过创新业务的发展打造智慧物联生态共同体，为公司带来新 成长空间。

4.3. 韦尔股份：CIS 设计龙头，国内领先半导体平台公司

韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，公司研发中心与业务网络遍布全球，年出 货量超过 135 亿颗。目前公司主要提供传感器解决方案、模拟解决方案和触屏与显示解决方 案，下游应用主要在手机、安防、汽车电子、可穿戴设备，IoT，通信、计算机、消费电子、 工业、医疗等领域。21 年公司安防 CMOS 营收 30.7 亿元，同比增长超 60%。2022 年安防 CMOS 市场将继续稳步提高，利好公司未来发展。 韦尔股份通过内生发展与资产收购的发展战略，成长为国内领先的半导体平台公司。2021 年公司图像传感器业务占比达到 71%，安防领域实现收入 4.81 亿美元，占比 18%，较 2020 年增长超 60%。安防摄像头是物联网的首要应用，5G、智慧城市道路交通及 AI 智能识别 的广泛推广将推动安防摄像头的像素及数量提升，带动公司业绩增长。

4.4. 富瀚微：安防监控芯片龙头，汽车电子打开新成长空间

富瀚微成立于2004年4月，专注于提供高性能视频编解码SoC和图像信号处理器ISP芯片， 以及基于这些芯片的视频监控产品方案，产品主要应用于智慧安防、智慧物联、智慧车行等 领域。 富瀚微作为国产安防 SoC 龙头，通过并购眸芯科技，拓宽安防后端芯片产品线，增强公司 研发实力及市场竞争力。目前公司在图像信号处理、高清视频编解码、高性能芯片设计、人 工智能算法等方面经验丰富，形成了综合芯片产品矩阵及解决方案。在智慧安防领域，公司 有从 2MP 到 8MP 的数字安防 IPC+NVR 完整解决方案，随着 AIoT 市场已进入快速增长周 期，公司未来成长空间可期。 受益于行业景气度上扬，客户需求旺盛，叠加公司积极拓展布局。2021 年实现营业收入 17.17 亿元，同比增长 181.48%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 315.00%。1Q22 实现营业收 入 5.15 亿元，同比增长 142.88%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 192.96%。

4.5. 思特威-W：领先的 CMOS 图像传感器供应商

思特威-W 是安防、机器视觉领域领先的 CMOS 图像传感器供应商，采用 Fabless 经营模式， 主营业务为高性能 CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售。产品已被广泛应用在安防 监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域，其图像传感器产品已应用在大华股 份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌的终端产品中。 在供应链方面，公司与台积电、三星电子、合肥晶合、东部高科等晶圆厂以及晶方科技、华 天科技等封装厂建立合作，保障了公司高速发展下对产能的需求。 公司作为 CMOS 图像传感器行业龙头，在安防监控、机器视觉等领域处于领先地位，中高 低产品布局全面。根据 Frost & Sullivan 预测，到 2025 年全球安防监控领域 CMOS 图像传 感器市场整体出货量将达 8 亿颗，销售额 20.1 亿美元，CAGR 分别为 13.75%和 18.23%。 在安防监控领域，公司 2020 年 CMOS 图像传感器出货量为 1.46 亿颗，出货量位居全球第 一。

4.6. 舜宇光学科技：全球光学龙头，车载、AR/VR 方兴未艾

舜宇光学科技是是全球领先的综合光学零件及产品制造商，专业从事光学及光电相关产品设 计、研发、生产及销售，主要产品包括三大类：一是光学零组件，主要包括玻璃/塑料镜片、 平面产品、手机镜头、车载镜头、安防监控镜头及其他各种镜头；二是光电产品，主要包括 手机摄像模组、3D 光电模组、车载模组及其他光电模组；三是光学仪器，主要包括显微镜 及智能检测设备等。目前，公司已经形成了手机行业、汽车行业、安防行业、显微仪器行业、 机器人行业、AR/VR 行业、工业检测行业、医疗检测行业八大事业板块。

在机器人视觉业务方面，公司持续布局机器人识别与定位两大产品线，深耕技术创新，力求 开拓更广阔的市场应用。其中，在识别类业务方面，结合自主研发及优化的算法，公司的结 构光模组产品在人身核验应用场景上取得突破，双摄和结构光模组产品在人脸识别智能门锁 应用场景也已获得客户认可。在定位类业务方面，根据公司 21 年年报，公司的 VR 视觉模 组市场份额引领行业，并作为主力供应商与全球知名客户开展合作。同时，以即时定位与建 图（SLAM）及视觉导航技术为核心的服务机器人视觉系统解决方案开始在客户端应用落地。 此外，根据公司 21 年年报，公司的视觉 AI 芯片已于 2021 年内完成流片，以推动公司为客 户提供更加综合的光学系统解决方案。（报告来源：未来智库）

4.7. 联合光电变焦安防镜头领先企业，非安防业务贡献增量

联合光电是集光成像、光显示、光感知为核心技术的专业镜头、光电产品的制造商及光学系 统解决方案提供商，公司产品涵盖安防视频监控镜头、车载镜头、毫米波雷达、超短焦投影 镜头、AV/VR 一体机、智能机器人等，广泛应用于安防视频监控摄像机、手机、车载成像系 统、视讯会议、数码相机/摄像机、智能家居、运动 DV、航拍无人机、虚拟现实 VR、激光 投影产品等方面。在安防监控领域已形成在大倍率光学变焦、高清等高端镜头产品方面的市 场主导地位。根据 2021 年 TSR 数据显示，公司连续多年在 20 倍以上变焦安防镜头的全球 市占率保持第一。 从营业结构来看，安防类产品为公司主要收入来源，2021 年公司安防类、非安防类产品分 别实现营收 11.92 亿元（YoY+26.66%）、4.07 亿元（YoY+26.11%），占总收入比例 72.90%、 24.89%。2021 年公司安防定焦镜头实现快速增长，安防类产品销量达 1,417 万台，同比增 加 34.83%。

4.8. 宇瞳光学安防镜头龙头企业，车载、消费业务驱动业绩增长

宇瞳光学成立于 2011 年 9 月，专注于光学精密镜片、光学镜头等相关产品的研发、生产、 营销和服务，产品主要应用于安防视频监控设备、智能家居、机器视觉、车载等高精密光学 系统。其中安防领域为公司的主营领域，已形成超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦 系列、星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS 系列等众多系列产 品。公司是海康威视、大华股份等下游厂商的主要镜头供货商，业务范围遍及国内， 并扩 展了欧洲、北美、南亚、东南亚等海外市场，产销渠道日益成熟完善。

随着 5G、AI、物联网等新技术的不断发展，安防边界不断拓宽，逐步迈入新的技术应用赛 道，安防镜头产业也随之打开新的市场发展空间。受益于安防镜头的国产化趋势加速，公司 安防镜头市占率进一步提升，根据 TSR 研究报告，2021 年公司安防镜头出货量占全球出货 量比例约为 42.7%。从营业结构来看，公司主营业务突出，2021 年定焦镜头、变焦镜头营 收占比分别为 66.37%、30.94%，毛利率分别为 23.23%、33.38%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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