透过白酒看消费，浅析茅台的波动与消费行业

6月中旬以来，茅台酒的下跌成为消费行业乃至国内股票市场关注的焦点。

茅台一直以来都被视为白酒行业乃至消费行业的观察指标，而笔者也认为，茅台的下跌或许在一定程度上反映了当前环境下，消费市场的演变趋势。如何看待茅台的突发下跌？而从茅台看消费市场，又能得到怎样的启示？本文将对此进行解析。

截至6月23日，散装飞天茅台价格从2520元/瓶下跌至2150元/瓶，而整箱的飞天价格从2730元/瓶下跌至2420元/瓶，由此在现货市场以及股票市场层面均引发了一定恐慌，导致酒类板块个股出现了不同程度的下跌。尽管在随后的一周，在茅台官方发声的引导下，茅台零售价格出现了明显回升，但在股价乃至整个白酒行业的层面，市场的担忧尚未解除。

从茅台价格波动的原因来看，不少观点认为茅台的下跌源于618电商大促产生的补贴报价较低，导致了部分倒卖茅台酒的“黄牛”选择踩踏价格出货。但从往年来看，茅台的价格鲜有因为电商平台促销而产生剧烈波动的情况。究其核心，依旧是来自需求端的下滑所致，春节后白酒业的需求边际走弱，是本轮茅台价格下行的背景板。

2023年以来，白酒行业持续处于一种“需求赶不上预期”的状态。其主要的商务、宴席场景，需求均呈现出疲软的特征。商务最常见的几个场景（地产、医疗、金融）的需求萎靡是客观存在的事情，而茅台之所以在过去一年间具有坚挺的价格表现，主要是由于其特有的金融属性。

作为中国市场上较为特殊的“奢侈品”，茅台消费的定价往往不局限于供需关系，而是具有一定的金融属性和投资属性，这是茅台生态的一部分。相较于其他白酒品牌，茅台的需求结构更像是由少量的群体贡献了绝大多数销售额，价格本身受流动性和稀缺性影响较大，和诸如房价这类资产的资产价格具有一定正相关性。这让茅台产品的价格支撑区别于五粮液、泸州老窖一类的高端白酒，始终保持着白酒龙头的地位。

但白酒行业终究是消费产业，即使是茅台也不能脱离经济基本面运行。过去几年地产行业的价格变化已经足以证明，对涨价的信仰或许能够像房价那样将价格维持/支撑一段时间，但在需求端的下行背景下，茅台的价格预期终究要向低现实的方向调整，在经过一系列的调整修正后，重新进入一个与经济更为匹配的稳定状态。

归根结底，茅台的金融属性与其本身的消费品属性是具有冲突的。在金融属性的体系下，茅台的出厂价与零售价的价差将一直存在，这是茅台相较于其他白酒产品的主要护城河。但市场整体的投资欲望下滑的背景下，茅台本身的消费属性上浮，此时它需要面对的就是短期的需求下滑压力，以及长期的中青年人饮食习惯改变的压力，如果没有破局的手段，这只A股的市值支柱难免会逐渐步入困境。

不过需要指出的是，茅台的价格影响因素非常多，包括供求关系在内，短期的波动受到产业情绪影响同样会比较大，而波动往往也会挤出泡沫，本次的价格快速下跌便是如此。就算长期来看，茅台或因为在年轻市场的需求不足而出现价格变动，其表现也不会是如此激进，而是以更为平缓的趋势进行调价。因此在短期内，其股价或许会迎来报复性的回调。但目前其股价是否已经达到了所谓的平衡态，笔者认为还需要观察。

2024年以来，国内的消费市场一直保持“弱复苏”的增长趋势。1-5月社零数据同比增长4.1%，1-5月商品消费同比增长3.5%，3、4月份增速有所回落，5月份回到3.6%。商品消费的增速弱于市场预期，弱复苏的态势仍将持续。但具体到消费品类来看，整体上的消费趋势还是偏向于“必选”的消费场景。在消费需求承压的当下，可选消费将比必选消费承担更多的原材料压力。

1-5月，必选消费项的粮油食品、饮料、烟酒分别同比增长9.3%、6.5%、11%，表现可以说是可圈可点。前文提及的酒类饮品，在消费场景中则属于具有一定成瘾性的粘性消费。这类企业通常具备较长的商业寿命，其消费者的满足感很少会随着体验次数的增加出现降低，反而是愿意重复消费，并愿意为产品付出一定溢价的类型。这种“非买不可”的需求在烟酒，或是食品饮料行业中最为常见，也因此在经济增速较慢的背景下，其市场表现往往更具对比性优势。

在金银珠宝、汽车零售以及建筑装潢材料等支出项较大的领域，其整体零售额增速表现较为不佳。受环境影响，可选消费领域的支出意愿是偏低的。而如果要在其中选出具有优势的企业，则“性价比”和“兴趣消费”作为产品考虑权重较高的选项在目前是需要重视的。随着年轻群体逐步成为消费主力，消费者的情绪价值需求被市场重视，而这是能够助力企业跨越周期的利器。

同时，在弱复苏的背景下，线下消费场景压力依旧，而电商平台的价格竞争则进一步加剧，价格端的内卷使其在氮气概念的消费环境下有所受益。1-5月实物商品网上零售额同比增长11.5%，远高于社零大盘4.1%的增速，1-5月规模以上快递业务量同比增长24.4%，整体呈现量增价减趋势；线上渗透率为24.7%。尽管竞争压力加剧，但电商行业整体的渗透率显著提升，其市场规模有望进一步增长。

正因为环境优势不明显，公司的业绩表现将成为消费市场中被关注的重点。随着时间进入7月，无论是港股还是A股均将进入业绩披露的高峰期，市场对于中报业绩的关注度将会提升超预期的业绩表现和悲观的业绩披露都是这一阶段容易带动市场估值变化的主要因素。中报的业绩对于后续半年的消费行业来说或许至关重要，业绩表现优异的企业有望强者恒强。

当然，展望下半年，随着7-8月重要政治会议的召开，针对消费行业的刺激政策或许也会逐步落实，届时或许会成为消费行业转向，整体向好的信号。只是从2023年—2024年一系列刺激政策的表现来看，其效果往往达不到预期的拉动水平，且随着下半年进入美国大选关键时期，针对出海、出口的扰动信心或许会加剧，需要注意其负面影响。

本文源自满投财经

消费电子行业复苏明显：多家公司业绩预喜 市场增势有望持续｜2024年中盘点⑧

封面新闻记者 马梦飞

随着市场回暖，消费电子概念股开始走高，7月16日，欣旺达、寒武纪-U均20%涨停，瀛通通讯、哈森股份涨停，歌尔股份、立讯精密等涨超5%。其中，哈森股份在6个交易日内出现三次涨停，歌尔股份、立讯精密股价更是创下阶段性新高。7月18日，消费电子概念股出现一定回调。

消息面上，回顾上半年，消费电子板块持续释放积极信号。经历近两年低谷后，消费电子龙头歌尔股份在2024年迎来新的业绩拐点，上半年业绩大增。16日，歌尔股份盘中涨超8%，创一年来新高，A股市值突破800亿元。

歌尔股份的拐点，正是消费电子行业的缩影。历经近两年“寒冬”后，消费电子市场正显现复苏信号。Wind数据显示，截至7月18日，已有近30家消费电子企业发布了半年度业绩预告，其中12家企业预增、续盈或略增，4家企业实现扭亏。

消费电子龙头创阶段性新高

多家公司预计业绩增长

歌尔股份股价变化

7月14日晚间，歌尔股份发布业绩预告显示，公司预计上半年实现净利润11.81亿元-12.65亿元，同比增长180%-200%；扣非净利润11.47亿元-12.35亿元，同比增长160%-180%。

对于业绩预增的主要原因，歌尔股份称，报告期内，在公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到改善。

歌尔股份是国内消费电子领域的龙头之一，主要产品包括声学、光学等精密零组件，以及VR虚拟现实、MR混合现实、智能可穿戴等智能硬件产品。2021年公司净利润达到历史新高，但随后两年，由于通货膨胀、经济下行以及消费电子需求疲软等影响，公司净利润连续两年下滑，股价也随之大幅走低。

经历近两年低谷后，歌尔股份在今年迎来新的业绩拐点。截至7月18日午间收盘，歌尔股份股价报22.49元，总市值768.5亿元。

事实上，歌尔股份不是个例，在已披露中期业绩预告的消费电子概念股中，有多家公司预计业绩实现增长。具体看来，长盈精密今年上半年同比扭亏；京东方A预计上半年净利同比增长185%-213%；大族激光预计上半年净利同比增长181.34%-192.97%；飞荣达预计上半年净利同比增长1243.65%至1492.48%；朗特智能预计上半年净利同比增长143.89%至176.41%。

对于业绩增长，多家公司均提及，受益于行业回暖，消费电子市场需求增大，公司的存量得以释放，业绩获得显著增长。

展望下半年，歌尔股份回应表示，2024年全球经济延续缓慢复苏，通胀延续下行趋势，消费电子产品市场在上半年稳定恢复，预计2024年下半年消费电子产品市场仍将保持增长。

拓邦股份也提及，人工智能时代，智能控制的应用场景更加广泛，行业有望加速发展。公司智能控制器产品是智能社会、低碳社会的必需品，目前行业景气度回暖并恢复增长。

市场回暖热度有望延续到下半年

今年上半年，消费电子市场显现复苏信号已是事实。

根据中国信息通信研究院发布的最新数据，2024年1～5月，国内智能手机出货量1.15亿部，同比增长11.1%；从全球范围看，2024年第二季度，PC的出货量达6280万台，同比增长3.4%。机构预计2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，全球智能手表出货量预计将增长17%。

国泰君安研报指出，预计三季度消费电子旺季有望全方位拉动需求上行，包括手机、PC、通用服务器等。

华福证券进一步指出，消费电子正处在短期企稳回暖、行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点。短期消费电子终端需求回暖。中长期AI赋能智能终端有驱动手机/PC换机加速。同时，AI负载需要芯片底层架构、内存和整机设计方案改变，带动单机ASP提升，同时新硬件形态的探索加快。消费电子创新节奏提速有望带来行业进入景气周期。

电子芯片

深度科技研究院院长张孝荣对记者表示，消费电子行业的发展趋势主要集中在技术创新和市场需求的增长。AI技术的快速发展和应用将会推动消费电子终端设备增速提升。5G、物联网设备、智能家居设备和可穿戴设备等将继续推动市场的增长。此外，政府出台的相关政策，也鼓励企业加强技术研发和创新，推动消费电子产品的升级换代。

“经历了多个季度的下行周期后，市场开始明显回暖，消费电子板块的景气度正在回升，为投资者带来了新一轮的投资机遇。”张孝荣提到，当然，投资者也需要关注市场风险和公司的财务状况，以作出明智的投资决策。

资深产业经济观察师梁振鹏也提到，上半年，消费电子市场回暖，AI应用和新能源车产业等新兴领域的推动，使得消费电子行业热度有望延续到下半年。在他看来，一方面是消费电子产品市场潜力巨大，其次，新兴领域如AI、新能源车产业等的发展，为消费电子行业提供了新的增长机会。此外，技术创新和产业链整合也促进了消费电子行业的快速发展。

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