金融全生命周期支持科技企业发展的着力点

（本文作者祝波，上海大学经济学院副教授）

根据中央金融工作会议精神，2024年以来，我国持续优化资金供给结构，努力发展科技金融，促进科技创新发展。2024年1月12日，国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》，旨在从银行和保险视角加强对科技型企业的全生命周期金融服务。对科技型企业的支持，不仅包括银行和保险公司，还包括股权投资基金、资本市场等，需要整合多方面金融资源，形成金融合力，全生命周期支持科技型企业的发展。

一、金融全生命周期支持科技企业的理论逻辑

科技金融是指为科技企业培育、科技成果转化、科技成果产业化发展、高科技企业发展等提供金融支持的一系列金融相关的创新性安排。科技金融的主要价值是通过优化对金融资源的配置，为科技创新企业提供有价值的资金支持与保障，促进科技创新企业发展。科技金融包括财政资金、投资基金、科技贷款、科技保险、科技担保、多层次资本市场、债券市场，以及科技服务平台等。科技金融的发达程度，决定了一个城市、一个区域，乃至一个国家的科技创新发展的活力。

加强金融供给侧改革，为科技企业提供丰富多元的资金来源。金融产品是否丰富，结构是否合理，决定了金融对科技创新的服务能力。通过金融供给侧的创新发展，推出更多合规金融产品，能够为不同阶段的科技企业提供不同的金融服务，满足不同阶段科技创新的不同资金需求。

科技型企业的发展需要金融全生命周期的支持。科技企业在不同的阶段需要不同的金融产品。企业成长一般经过初创期、成长期、成熟期、衰退期。科技型企业在每个发展阶段都有不同的特点，需要不同的融资和政策服务。

初创期，资金需求量不大，但风险非常高。初创期科技型企业对研发和营销投入较多，在这个阶段获得银行贷款的概率较小，天使基金、创业投资基金（VC）发挥重要作用。

成长期，企业需求资金变大，用于扩大生产和新市场的开发。VC或PE等股权基金发挥重要的作用，中国A股上市公司75%左右的投资机构渗透率证明了股权投资基金对于科技型企业发挥重要的作用。随着可抵押的固定资产增加，企业的融资渠道扩宽，商业银行贷款开始可以获得，有些企业开始对接科创板、创业板或北交所等资本市场，探索上市融资途径。

成熟期，企业主要任务是巩固市场地位，提高市场占有率或者进行战略性并购重组，这个阶段企业需要的资金量可能达到顶峰。PE并购基金对于资源重组整合，资源优化配置，提供相应的资金支持。更多企业选择进入资本市场，通过IPO获得直接融资，获得更多的资金支持。资本市场能为科技创新企业快速发展壮大提供大规模资金支持，科创板对硬科技企业提供支持，创业板和北交所为中小型科技企业提供支持。

二、金融全生命周期支持科技型企业的关键点

（1）初创期需要引导或者担保

在市场机制发挥作用的条件下，商业银行按照银行的风险管理规则进行信贷风险评估，决定是否提供贷款，也可以通过抵押方式提供贷款；各类股权投资基金根据其专业判断和风险评估，选择优质企业进行投资。优质科技型企业拥有核心技术和市场前景，符合资本市场的条件后容易进入资本市场，这一切都是市场机制发挥作用。

初创期科技型企业最需要资金支持。在初创期，如果完全依靠市场机制发挥作用，科技型企业难以获得贷款，主要原因是该阶段企业缺乏抵押物，成长周期长，风险很大，市场选择的结果就是难以获得银行资金的支持。这时候，需要政府进行引导或者担保，各级政府支持成立担保基金或者担保公司，引导银行为科技型企业提供贷款，实现风险共担，在一定程度上缓解初创期企业的资金难问题。

创业投资基金VC和股权基金PE基本倾向于投资相对稳定的科技型企业的中后期阶段，更加偏好于Pre-IPO阶段，从而缩短回收时间，降低投资风险。各级政府成立了各种类型的投资基金引导基金，比如天使引导基金、创业投资引导基金或产业引导基金，通过相关让利政策，引导更多社会资金支持初创期的科技创新企业或者特定产业的企业，实现科技创新企业存量增加的目标。

（2）资本市场需要规范并激活

科技型企业需要资本市场的资金支持。政府需要做的是规范资本市场，优化资本市场运行规则，完善资本市场运行机制，加大监管力度，让更多技术含量高、市场前景好的优质企业进入资本市场，获得资金支持。优化激励机制，激发资本市场活力。优化资本市场约束机制，引导资本市场支持科技创新产业发展，促进资源得到优化配置。从投资侧，鼓励长期投资资金进入资本市场；从融资侧，拓展并疏通更多直接融资通道；从创新侧，加快制度创新促进资本市场发挥功能。

（3）要识别出优质高科技企业

国家引导社会资金支持科技创新企业，旨在提高整体科技创新水平，但是资金支持的企业是否是真正的科技创新企业，国家资金投入或引导的社会资金，是否有效地流向了真正的高科技企业，是否产生了错配，这是面临的现实问题。在现实中，有些企业打着高科技企业旗号，通过手段获得了高科技资质，但没有进行科技进步的研发投入，没有推动科技进步，就是伪高科技企业。

如何识别真正的高科技企业，这是一个现实的课题。特别是界定为高新技术企业的或者专精特新的公司，这些企业到底科技含量多高，怎么进行评价？很多企业的科技含量并不是那么真实，但是却能获取大量的投资，这时候资金和科技错配会导致资源的浪费。特别是国家或者地方政府认定的高科技企业或者专精特新企业，这些政府的认定资格就是最好的背书，会得到银行或者股权投资基金的认可。如果该类企业科技含量没那么高，或者说对社会的发展没有贡献，就会造成了资金的浪费，没能实现资金支持科技创新的效果。

大力发展股权投资基金在一定程度上解决科技企业技术识别问题。股权投资基金有专业项目识别能力，可以发挥基金的行业优势及专业经验，对科技创新企业进行识辨和选择，选择拥有真正技术、拥有市场前景的科技创新企业。股权投资基金凭着专业的能力和丰富的经验，有能力对某一个企业的科技创新水平和未来的发展前景作出一个判断，在一定程度上缓解科技型企业技术识别问题。

（4）资金支持要遵循市场规则

对于科技型企业的资金支持需要遵循一定的规律，要根据科技型企业的市场需求和发展情况给予支持，避免一哄而上，超出企业对资金的需求。在现实中，优质科技型企业往往是获得一哄而上的资金支持，多家银行抢着向一家优质科技型企业提供贷款，多家股权投资基金争相投资，有些企业已经不缺资金，反而深受其扰。多家股权基金和商业银行抢着给优秀的企业注资，这也是市场规则发生作用的表现。

（本文作者祝波，上海大学经济学院副教授）

本文仅代表作者观点。

2024年起，科技股将推动美股进入牛市周期，人工智能将成为核心驱动力

科技股推动的牛市展望

深水资产管理公司的执行合伙人，同时也是著名的科技分析师，近日表达了对于美股的乐观前景。他预言在未来五年内，美股将由科技股推动，进入一个牛市周期，特别是从2024年开始。

人工智能的推动力

该分析师指出，人工智能（AI）技术的发展是这一牛市的核心驱动力，将导致生产率的根本转变。他强调，与其它因素如利率相比，这一趋势更多关乎于生产力的增长。他预计，AI技术会成为改变游戏规则的因素，并可能在未来几年内促成一个科技泡沫的形成。

华尔街的共鸣

他的这一观点也得到了其他华尔街人士的响应，许多人开始认同科技股将迎来长期的牛市。以人工智能为例，预计这一技术将在未来十年内将劳动生产率提升约1.5个百分点。

科技泡沫的可能性

尽管有分析师警告去年市场上一些主要赢家已经取得巨大收益，可能导致投机性泡沫，但上述分析师依然坚持认为，鉴于人工智能的潜力，科技泡沫是一个合理的预期。

科技“七巨头”不再独占鳌头？

他进一步指出，“科技七巨头”可能不会在今年像2023年那样继续主导市场。相反，他预测小型科技公司将展现出更强的表现，并且罗素2000指数成长型股票可能会超过标准普尔500指数。这表明投资者可能需要关注市场中的这些新兴力量，而不仅仅是已经确立地位的大型科技企业。

市场多元化的迹象

其他市场策略师也警告现在投资者要留意“七巨头”未来可能面临的挑战，因为去年标准普尔500指数的大幅涨幅主要是由这些科技巨头推动的。投资者和顾问们认为，这七只股票的估值已经非常高，市场可能会出现转向，导致其他领域的股票出现“巨大”的涨幅。

和讯自选股写手

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