陕西招商升级：省长的投行思维

每经记者：淡忠奎 每经编辑：贺娟娟

今天招来的商、引来的资，就是明天的新产业、新动能。全国各地，招商引资都是“一把手”工程，其成效往往意味着接下来几年城市产业发展的后劲和潜力。

地处西北的陕西，在招商引资方面的迫切不难理解。不过，近期陕西省政府在专题会议上提出，要重视政府引导基金的作用，并提出具体打法，引起不小的关注。

粉巷财经（ID：nbdfxcj）注意到，从去年的“投行思维”，再到如今“发挥政府产业引导基金作用，促进产业资本深度融合”，陕西在招商理念上已然从“项目招商”逐渐重视“资本招商”，开了新局。

招商理念升级

数日前，陕西省长赵一德在专题会上表示，要加强顶层设计，树立投行思维，不断提高引导基金运行管理的市场化、专业化水平，推动地方经济发展和政府职能的转变。

陕西政府“一把手”再次提及投行思维，这次进一步明确定调——充分发挥政府引导基金的作用，并提出要大力“募”、精准“投”、科学“管”、适时“退”四步打法。

政府引导基金是“资本招商”的重要承载，陕西此升级，一定程度上意味着陕西在招商引资方面正“切换玩法”。

去年10月，赵一德在“金秋季”陕西全省招商引资推进大会上全面分析了“十三五”期间招商引资的形势，并首次提及招商引资要有“投行思维”。

从讲话措辞，不难看出陕西高层在招商引资上的“危机意识”。彼时陕西层面已提出 “要对兼具价值潜力和风险的项目，要多方综合深入分析，踩准风口，大胆引进。”

图片来源〡摄图网

近年来，随着各地招商引资竞争的加剧，原本土地、税收等传统的项目招商方式之外，资本招商逐渐成为一种新的趋势。

从2014年10月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》出台之后，地方政府开始逐渐转变地方经济发展的投融资方式，积极探索政府产业引导基金的运作。

此后“合肥模式”、“苏州模式”逐渐成熟，成为各地政府学习的对象，资本招商和产业基金的运用越发广泛。

而以合肥经验为学习样本的陕西，招商理念已然从“项目招商”逐渐转变为“资本招商”。

其实，除了陕西之外，河南、甘肃等中西部省份也都推出相关政策，加强资本招商。著名经济学家宋清辉告诉粉巷财经：“相较项目招商而言，资本招商具有提供股权投资、担保抵押、低息贷款等金融服务的能力，因此对于企业更加有吸引力。”

而政府“一把手”的定调，新的理念也会快速传导至各地方政府，我们预判这种更具市场化、金融化的玩法在陕西的招商引资过程中越来越多的出现。比如，铜川市2021年政府工作报告就已经提及招商引资的“投行思维”。

资本招商怎么玩？

一般而言，政府引导基金是资本招商模式的主要载体。它是由政府财政出资，配套其它资本，采用市场化方式建立的股权投资基金。

“比如研究一个产品或者做一个市场，起码有三四年才能有收益。但是，我们现在金融机构要求就是当年要投产，当年要有回报”，西安财金合作发展基金投资管理有限公司（以下简称西安财金基金）总经理王馨认为，按照传统的财政就没办法支持，所以现在就衍生出了投行思维，成立一个政府性基金，来投资一个能够造福当地的产业或者项目。

2008年陕西省政府出台《陕西省创业投资引导基金管理办法》，陕西省创业投资引导基金随即设立，正式拉开了陕西政府引导基金的序幕。

西安财金基金目前已经投资了陕西本土大健康领域的企业陕西佰美基因股份有限公司、中交高新科技产业发展有限公司（以下简称中交科技城）以及钱学森学校。

图片来源〡摄图网

王馨表示：“中交科技产业城它有很多废旧厂房，过去不知道怎么玩。我们进入以后就把它开发成园区。因为本身是一个完整的产业链，我们把园区打造起来，直接产业链引入到园区平台。然后再把域外基金引进来，这就是咱们跟央企的合作。”

他认为，政府引导基金要以造福当地人民福祉为目的，要为当地产业和实体经济服务。

除此之外，榆林市煤炭转化引导基金（以下简称榆煤基金）也算得上一支“明星基”，由榆林财投、陕煤集团、陕投集团、榆能集团和民生证券联合成立，这种国资巨头+能源巨擘+一线券商，这可谓是投资界的“神仙组合“了。

去年6月，榆煤基金5000万元战投抗氧剂细分行业龙头——营口风光新材料股份有限公司（以下简称风光新材）及其子公司陕西艾科莱特新材料有限公司，标志着其首个直投项目正式落地。

这只是榆煤基金为当地产业延链补链的突出案例。

实际上陕西政府引导基金已经颇具规模。据融中母基金研究院统计，截至2019年末，陕西省主要的政府引导基金超过18支。

“产业类”引导基金数量13支，占比较大。其中，陕西政府投资引导基金（以下简称陕西政府基金）、大西安产业基金和榆煤基金等规模都超过百亿级。

合肥模式的启示

在资本招商方面，合肥模式和苏州模式，享誉在外。

简言之，合肥模式就是以股权投资/风险投资的思维做产业导入，再用投行的方式做产业培育，这对于政府的战略眼光和专业能力是一个考验。

从京东方到兆易创新，再到蔚来汽车，合肥市政府的每一次“押注”好像都踩到了风口，借用政府引导基金撬动了显示、半导体和新能源汽车等产业，促进了产业的升级，也为城市的发展助力强大的动能。

因此，合肥也被称为“最牛城市投行”。

其“合肥模式”的难点在于，要找准产业方向和规律，通过国有资本引导社会资本和实施资本市场有序退出，待国有资本实现保值增值后投向下一个产业，最终实现良性循环。

随着资本招商趋势渐成，全国各地都出现一些“合肥模式”的招商案例。比如，武汉市通过产业基金形式引入小米集团第二总部；佛山政府纾困福能东方，引来上市公司总部及业务板块落地。

图片来源〡彩虹股份官微

而陕西层面，咸阳累计出资超100亿元“押注”彩虹股份，最终令其起死回生，成为当地电子显示产业的“压舱石”。

王馨认为，合肥的打法值得称赞，特别是投资很多东西是当下难以见效，而现在很多地方追求的都是一种能够快速见效，带有宣传意义上的招商。合肥模式值得学习，但复制难度也很大。

比如，京东方在重庆等地落地的一些生产线项目就争议较大。

宋清辉也认为，不论合肥模式还是苏州模式，各有优劣，中西部省份应该根据省情找到适合自身发展的招商引资模式，才是未来的出路。

两种模式从招商理念，专业化团队建设及市场化运作机制方面具有启迪意义，而陕西在招商引资方面理念也逐渐更为开放、更为市场化。这对于城市的发展，大有裨益。

那么陕西应当如何借鉴“合肥模式”，推动资本招商和政府引导基金的发展？王馨也表达了他的建议：

首先，从政府层面来讲，对于招商引资要有一个完整的决策链条，要以本地资深行业人士作为发起人，必须要对当地资源特色、产业分布和人才结构等非常熟悉。可以有外聘团队，但是它只能是其中一个链条。

其次，陕西需要打造一支专业的实体GP，要有金融、产业、运营、研发等方面的人，并形成一套专业化的流程和政策。要谈一个项目，一定要把它每个环节都合理规划，这样才能落地为陕西实体经济服务。

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每日经济新闻

风光新材业绩成长性存疑研发费用率垫底 募投项目曾遭拒

高分子材料化学助剂提供商营口风光新材料股份有限公司（简称“风光新材”）正在申请创业板上市。4月20日，风光新材回复了创业板第三轮审核问询函。

风光新材是一家专业从事高分子材料化学助剂研发、生产及销售的高新技术企业。公司以生产及研发高效橡塑助剂系列产品为主，产品主要为受阻酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂等单剂产品，并在此基础上根据客户的需求成功开发出集成助剂产品，提供一站式高分子材料助剂解决方案及其产品。

此次，风光新材拟创业板上市发行股票不超过5000万股，不低于发行后总股本的25%，拟募集资金9亿元，用于烯烃抗氧化剂催化剂项目。

值得注意的是，报告期内，风光新材一方面营收增长较为缓慢，净利润呈现波动，公司业绩成长性存疑；另一方面，毛利率持续下滑，研发费用率连续三年低于可比公司均值，且处于垫底位置。而作为风光新材此次上市的募投项目，也曾因环保原因未取得武汉市环评批复，未来或将面临环保压力。

业绩成长性存疑 毛利率持续下降

据招股说明书，2018年至2020年，风光新材实现营业收入 分别为5.97亿元、6.44亿元、7.06亿元，增幅分别为11.68%、7.85%、9.66%，增长较为缓慢 。

尽管风光新材营收逐年增长，但净利却呈现波动形式 。同期，该公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.33亿元、1.26亿元、1.43亿元，增幅分别为30.21%、-5.38%、14.09%。

风光新材主营业务收入来自抗氧剂单剂和集成助剂。近三年，风光新材抗氧剂单剂销售占比呈下降趋势，集成助剂销售占比呈上升趋势 。

2018年至2020年，该公司抗氧剂单剂销售收入分别为2.36亿元、2.17亿元、1.92亿元，占主营业务收入比重分别为39.64%、33.86%和27.23%；集成助剂收入分别为3.60亿元、4.24亿元、5.13亿元，占主营业务收入比重分别为60.36%、66.14%和72.77%。

然而作为风光新材营收主力，集成助剂毛利率却逐年下滑 ，2018年至2020年分别为39.71%、38.29%、35.92%。

对于2019年、2020年集成助剂产品毛利率下滑的原因，风光新材表示，主要系2019年公司因半成品产能不足，外购部分168及1010单剂用于生产集成助剂产品使得平均销售成本有所增长；2020年公司集成助剂产品领用更多单位价值高的成核剂、透明剂原材料，使得集成助剂单位销售成本较上年增长8.19%，同期集成助剂单位售价较上年增长4.18%，单位售价增幅略低于单位成本增幅导致集成助剂产品毛利率出现小幅下降。

报告期内，风光新材综合毛利率 分别为39.66%、37.98%和36.09%，同样呈逐年下降趋势 。

值得注意的是，深交所曾在第二轮审核问询函中，对于风光新材主营业务是否具有成长性提出质疑，要求公司分析并披露是否存在主营产品单一、缺乏成长性的风险，是否符合创业板定位 。

研发费用率波动向下 连续三年位置垫底

风光新材表示，公司始终专注于抗氧化剂的研发、生产和销售，是目前国内抗氧化剂行业领先企业。然而自称“始终把自主创新和技术研发放在首位”的风光新材，其研发费用率却波动下降 。2018年至2020年，风光新材研发费用率分别为3.24%、3.29%、3.02%。

同期，风光新材研发费用分别为1930.87万元、2119.97万元、2130.62万元。如下图所示，尽管风光新材营收逐年增长，但研发费用上涨幅度却少的可怜 。例如2020年，公司营收增幅9.66%，而研发费用增幅却不足1%，仅仅为0.50% 。

此外，风光新材研发费用率连续三年低于可比公司均值，且在可比公司中位置垫底 。

报告期内，利安隆研发费用率分别为4.51%、4.02%、4.09%；彤程新材研发费用率分别为4.30%、4.08%、4.07%；同行业公司研发费用率平均值分别为4.41%、4.05%、4.08%。

对于研发费用率低于同行业公司的原因，风光新材对此解释称，公司目前产能趋于饱和，产品结构稳定，因此公司研发费用率较同行业公司略低。

募投项目未能取得武汉市环评批复

招股书显示，风光新材此次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过5000万股，发行募集资金扣除发行费用后，用于烯烃抗氧化剂催化剂项目，拟用募集资金投入金额9亿元。

京融财经网注意到，风光新材曾于2016年12月12日出资设立武汉澳辉新材料科技有限公司（简称“武汉澳辉”）。武汉澳辉成立之初是为了实施烯烃抗氧剂催化剂项目，但是由于当地化工园区规划调整导致项目未能如期取得环评批复，公司出于自身发展战略考虑，转至陕西榆林实施烯烃抗氧剂催化剂项目，对于武汉澳辉予以注销并处置相关资产。

深交所对此提出问询，要求公司披露前次未能取得武汉市环评批复、本次通过榆林市环评批复的原因，结合发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》，披露募投项目是否属于限制类产业、重污染行业，会否影响募投项目的最终实施及产能扩张。

对于前次未能取得武汉市环评批复的原因，风光新材在第一次审核问询函回复中解释称，为项目推进过程中，中共湖北省委办公厅、湖北省人民政府办公厅共同下发《关于迅速开展湖北长江经济带沿江重化工及造纸行业企业专项集中整治行动的通知》（鄂办文[2016]34号），要求“不得在沿长江一公里范围内布局重化工及造纸行业项目，正在审批的，一律停止审批”，武汉项目因位于沿江1公里范围内而无法在短期内继续推进，经公司与武汉化学工业区管理委员会协商，最终决定终止武汉项目的投资。

另外，根据《国家环境保护总局关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》（环发〔2003〕101号）的规定，风光新材行业属于重污染行业 。

对此，风光新材在招股书中也作出风险提示，公司产品在生产过程中会产生废气、固体废物。随着国家环保政策的不断收紧，环境保护标准日趋提高，以及环保执法力度不断加强，公司将面临一定的环保压力。

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