美国金融市场半年盘点：科技股引领美股走强 通胀表现影响美联储减息进程

本报特约撰稿 王应贵 薛秋霞

2024年美国金融市场上半场已结束，也交出的一份令人满意的答卷：今年截至6月28日，标准普尔500指数上涨14.48%，标准普尔美国国债指数跌0.37%，美元指数上涨4.47%，彭博商品指数上涨2.38%，比特币大涨43.68%。

就目前来看，美国国债指数微跌，表明国债收益率变化较小，意味着高利率可能会抑制下半年金融市场走势以及美国经济的增长。

在利率和政治不确定性增加的情况下，美国金融市场的表现还是不错。美国金融市场带着美好的期许进入2024年，理由很充分：通胀稳定下降，经济增长势头良好，AI成为投资新赛道，美联储降息在望，市场甚至预料3月第一次减息就会如期到来。然而，后续的事态变化并没有按市场原本的预期发展，今年第一季度美国GDP增速由2023年第四季度的3.4%降至1.4%，就业市场持续强劲，通货膨胀高企，地缘政治风险上升。

美联储完全低估了通货膨胀的黏性，以致对联邦基金（货币政策目标）的预测值出现较大偏差。3月22日，美联储官员预测2024年末联邦基金利率可能降至4.6%，即2024年至少3次减息，而6月12日却预测年末联邦基金利率为5.1%，即今年有一次减息。美联储3月时强化了市场降息预期，不到半个月就被通货膨胀数据狠狠“打脸”，随后又不得不给市场泼冷水。美国联邦政府的新发国债规模和持续通胀导致中长期国债利率一度上升，引起了市场极大的恐慌。

科技巨头撑起美股半边天

除标准普尔500指数外，道琼斯30种工业股票平均指数上涨了3.79%，以科技股为主的纳斯达克指数大涨18.07%，目前美国股票占了全球股票市值的61%（在全球国内生产总值的占比超过25%），足见美国强大的金融实力。

上半年，除了特斯拉外，微软、苹果、英伟达、谷歌、亚马逊和脸书等股票表现优异，六只股票在标准普尔500指数中权重为28.93%，但市值却增加了3.89万亿美元，对指数涨幅贡献了65.07%，其中英伟达就贡献了30.32%。AI投资狂热成就了芯片行业的惊艳表现。但实际上，美国股市行业仍存在较大差别。不管是长期或是短期收益，信息技术和通讯服务行业股票总是鹤立鸡群，金融股票表现相当稳定，能源、材料、工业、零售、卫生等行业表现一般，公用事业和房地产股票较为平庸。

就股票发行（一级）市场而言，今年1~5月美国股票融资额（包括首次发行股票IPO、二次增发和优先股）为897亿美元，高于去年同期的515亿美元。然而，与2021年全年的4347亿美元相比，美国企业必须在下半年做出更大的努力。股票市场表现火热，美国公司还是在耐心等待时机，不会轻易增资扩股。

利率水平高企，债权融资市场反弹

目前来看，美国国债价格指数兜兜转转总体又回到年初水平，但主要期限的收益率变化较大。6月28日，3月期、2年期、5年期、10年期国债收益率分别收于5.36%、4.749%、4.369%、4.392%，而1月2日分别为5.378%、4.324%、3.922%、3.941%，利率倒挂有所收窄，但并没有出现实质性改变。利率高企表明，金融市场依旧对通胀比较担心。

债券发行市场有所反弹。今年1~5月，美国债券发行额为43501亿美元，高于去年同期的38450亿美元；其中，房地产抵押债券和公司债券发行额分别为5604亿和9260亿美元，分别高于去年同期的4960亿和7287亿美元。2020~2023年，全年发行额分别为12.48万亿、13.44万亿、8.88万亿、8.27万亿美元，2024年美国债券发行额有望超过去年发行水平。

大宗商品市场整体在震荡中上行

当前，大宗商品市场总体上行，黄金价格运行在历史高位。受国际地缘政治风险上升影响，大宗商品价格波动水平较大。具体而言，黄金和白银分别上涨12.8%和22.52%；贱金属中，铜、铝、锌和镍金属分别涨12.37%、5.96%、10.65%、3.85%。

出于规避风险的需要，全球中央银行增持黄金，其他投资机构跟进，黄金价格因而屡创新高。受电池市场需求波动影响，镍价格震荡较大。

能源方面，得克萨斯西部轻质油（WTI）涨13.69%，布伦特涨10.12%。粮食价格遭遇了大滑坡，小麦、糙米、玉米、大豆、燕麦分别跌8.41%、11.07%、13.32%、12.23%、17.73%。其他商品方面，美国2号棉和木材分别跌10.22%和16.91%；咖啡、橘汁分别上涨31.94%、29.2%；活牛、瘦肉猪、饲养牛分别上涨6.67%、31.85%、16.10%。

美元汇率坚挺，比特币表现耀眼

美国通货膨胀呈现黏性，美元指数上扬。上半年，随着美联储减息预期减弱，美国长期利率上行，美元汇率表现坚挺。其中，美元对欧元、英镑、瑞士法郎、加元分别升值3.02%、0.69%、6.8%、3.28%，对人民币、日元、韩元、马来西亚林吉特、新加坡元分别升值2.39%、14.03%、6.71%、2.78%、2.79%。只要美联储不减息，美元汇率依然处于强势。

加密货币市场的表现同样精彩纷呈。1月11日比特币现货ETF上市，5月下旬以太坊ETF申请获批，监管态度的改变引爆了加密货币市场。上半年，比特币上涨了43.68%，最高时价格涨至73666美元/枚，以太坊上涨47.01%，最高时价格涨至4091.28美元/枚。目前，全部加密货币市值站稳2.25万亿美元，其中比特币占总市值的53.2%，以太坊占18%。

下半年金融市场仍受多重因素影响

展望下半年，通货膨胀、就业市场、利率政策和美国大选结果将影响金融市场走势。通货膨胀持续降温或就业市场恶化会促使美联储减息。通货膨胀持续回落至货币政策目标是皆大欢喜的事，但目前看来若想按照这一设想发展颇有难度。除粮食外，其他大宗商品价格涨势不减，会维持或推高通胀压力。6月，能源价格出现反弹，势必影响6月通货膨胀数据。就业市场降温迹象不明显，对通胀构成的压力不减。美国劳工统计局的数据显示，4月就业增长明显放缓，但5月非农就业人数增加27.2万人，失业率为4.0%。

即使第二季度美国经济增长进一步放缓，鉴于目前通胀形势，估计美联储在7月31日会议结束时不太可能会减息。8月，民主党和共和党正式提名总统候选人，大选正式拉开帷幕。为了保持政治中立，美联储不可能打破政治静默期而在9月18日宣布减息。同时，金融市场和美国政治圈要为大选后的新生态做准备。

从市场估值来看，六只科技股占了标准普尔500成分股市值的32.88%，这种现象是否正常？AI投资是否出现泡沫成分？一旦AI泡沫刺破，其破坏力一定超过本世纪初的网络股崩盘。尽管标准普尔500指数屡创新高，科技公司股票“非理性繁荣”让不少人担心，高盛也警告股票指数可能会出现20%以上的跌幅。然而，关键的因素还是看通货膨胀和就业市场。两大因素影响下半年股市：人工智能需求和经济形势。生成式人工智能可否继续拉高英伟达及相关股票行情？经济不确定性因素较多，能否保持目前这种低速增长？一旦经济形势急转直下，美联储减息也无济于事，金融市场或会真正进入调整期。下半年，美国金融市场也可能会面临更多的困难。

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沈联涛：美国最大优势就是把科技金融化，欧洲和日本都没做到

导读：5月19日，以“高质量发展与中国特色金融发展之路”为主题的中国人民大学首届深圳金融论坛在深圳召开，会上成立了中国人民大学深圳金融高等研究院。 在全体大会暨成立仪式上，香港证券及期货事务监察委员会原主席沈联涛以“科技金融推动经济高质量发展”为主题作主旨演讲。以下为其发言内容的文字整理稿：

各位领导，各位嘉宾：

很荣幸今天能够参加中国人民大学首届深圳金融论坛。

本次论坛的话题是高质量发展与中国特色金融发展之路。围绕这个话题我要问几个关键的问题——什么是高质量发展？它的意义是什么？中国特色的金融发展之路是什么？关于这几个问题我和大家分享一些我个人的看法。

曾获得诺贝尔经济学奖的约瑟夫·斯蒂格利茨教授在讨论中国经济时，曾提到“中国需要的不仅是GDP，而是高质量增长”。2009年之后中国开始从只追求GDP发展转向“以人为本”的发展之路，即“happiness”与“well being”，这是一条大家和平发展的道路。我们在这一方向下看中国的发展，可以看到中国走的路是以出口为导向，以高质量的基础设施为依托的工业对外开放之路。

中国金融发展的普遍道路是先建立银行，随后建立股市，同时稳定人民币汇率，逐步开放资本市场。这条路有其自身的特色，因为中国拥有一个庞大且复杂的经济、金融体系，不可以简单效仿其他国家的道路。

金融和发展的关系是什么？我认为金融是个衍生品，金融业实际上是为实体经济服务，也可以说是为人民服务。如果利率太低，就会造成泡沫；如果没有把银行管好，会使整个金融体系脆弱。

从全球的角度来看，最早开发银行业的是英国、欧洲，之后日本、中国，甚至印度都是以银行为主的金融体制。但是与其他国家金融发展的道路相比，美国别具特色。美国的特色就是格林斯潘在亚洲金融危机时所说的——美国银行体制是脆弱的，有极大的风险。

但是美国有一个非常庞大的、活跃的资本市场，这也是美国企业的融资方式。美国企业与欧洲、英国、中国、印度、日本企业的区别在于，其他国家的企业多数靠债务，即银行贷款和债券市场进行融资，这样股本是偏低的。美国企业基本靠它自己的盈利与股票市场来支撑企业。所以如果企业状况良好，银行的贷款就不会出现很大的问题。

在这二、三十年中，全球因为利率降低，出现了房地产泡沫、金融市场泡沫的状况。如果美国现在加息加到5%以上，全球就会面对资产负债通缩的核心问题。

2023年，美国股市出现了大幅上涨，其中最主要的涨幅来自于七家公司，即苹果、微软、亚马逊、英伟达、谷歌、特斯拉和META。这些高科技公司、平台公司、软件AI公司2023年总市值加和超过了13万亿，这相当于2023年美国1/2的GDP，高科技公司的市值膨胀对冲了美国高利息对房地产的压力。

2023 年，英伟达营收达到 552.68 亿美元，公司市值暴涨。图自IC photo

但是银行为主的金融体制，比如欧洲、日本、中国，都受到了美元高息的压力，进而导致房地产通缩。如果股市涨不起来，那么整个资产负债表就都受到通缩的压力。所以金融体制与经济的高质量发展是高度相关的。

中国的实体经济以制造业为主，硬件和基础设施非常强，但是软件还有待发展。美国已转向高科技、软件与AI，它最大的优势就是把科技金融化，中国跟欧洲、日本都没有做到这一点。科技金融化有利于高质量的知识经济的发展。

美元强势使人民币、欧元受到压力开始贬值，日元贬值更加严重，其他新兴国家也是如此。美国是领先的储蓄货币，它的扩张依靠的是美联储的量化宽松政策。如果美国政府的赤字、借贷越来越大的话，那么它的实体产品就会开始贬值。

中国作为全球最大的贸易国，很多产品出口用的是人民币结算，这是人民币的供应。但是从回报率的角度看，如果人民币资产的回报率低于美元，国际市场对人民币的需求会低于美元。

美元资产的回报率高于欧元、日元、人民币，差异不在于债券市场而在于股市。美国的股市成功根本上是民营企业的成功。因为美国企业的研发投入大、在科技方面金融化程度高，其回报率远远高过中国、欧盟与日本的股市。日本股市并非没有增长，但是由于日元贬值，日本经济的增长率用美元来算不高。

所以高质量发展不能完全靠政府带领，而是需要民营企业配合国有企业把基础设施建好。加强金融等上层结构，让金融体系为市场服务、为老百姓服务。把金融大局稳定下来，有利于推进整个经济的高质量发展。

在政府支持下，民营企业要积极投入高科技研发，在股市中实现高科技金融化，构建一个高繁荣、高回报的人民币资本市场，这样产业与金融的良性互动便自然能推动构建一条高质量发展的道路。

最后祝贺深圳金融学院和深圳金融高等研究院揭牌仪式圆满成功。

谢谢大家！

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