精研科技：全球MIM龙头重新启程

国信证券 胡剑

精研科技长期深耕MIM行业，凭借着业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的服务团队和快速的响应能力，在消费电子、汽车等领域积累了一大批知名品牌客户资源。展望未来，我们看好5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等消费电子新兴市场蓬勃发展，拉动公司MIM产品需求持续增长。

MIM产品需求旺盛

精研科技主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品，产品涵盖了诸如智能手机中的摄像头支架、连接器接口、装饰圈、转轴件等，可穿戴设备中手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，汽车零部件等。此外，公司还为智能手机、智能耳机、智能家电等领域提供转轴装置、智能电视摄像头升降机构及微云台等精密传动机构产品，和为消费电子、通信等散热领域提供热管、VC等散热产品。公司客户优质，产品最终应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米、fitbit、谷歌、海信等国内外知名消费电子品牌和长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等国内外知名汽车品牌商和汽车零部件供应商。

1H2021公司营收同比增长50.29%至9.13亿元，但归母净利润同比下降55.43%至1622.67万元;2Q2021公司营收同比增长44.88%至4.96亿元，但归母净利润同比下降131.19%至-624.49万元。1H2021公司营收同比高速增长，主要得益于消费电子品牌客户对手机摄像头支架、手机转轴件、穿戴设备结构件等MIM产品的需求扩大。我们认为，伴随着5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等新业务对于MIM需求的进一步提升，公司营收及净利润有望实现触底反弹。

公司营收主要来自于智能手机、可穿戴设备等

2016-2019年，伴随着主力客户从fitbit切换至苹果，公司可穿戴设备类收入占比从56.94%下降至7.99%，智能手机类收入占比从32.05%提升至82.29%。2020年以来，伴随着智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速兴起，公司可穿戴设备类收入占比从2019年的7.99%回升至1H2021的22.27%，智能手机类收入占比从2019年的82.29%回落至1H2021的62.75%。1H2021公司智能手机类、可穿戴设备类、加工服务及其他业务毛利率分别为24.50%、10.42%、11.27%，智能手机类毛利率高于其他主营业务。

2015年以来公司毛利率水平有所下滑，期间费用率水平较稳定。1H2021期间费用率同比下降0.62pct至21.26%，其中销售费用率同比下降1.00pct至2.28%，管理费用率同比下降1.09pct至8.18%，研发费用率同比下降1.11pct至9.24%，财务费用率同比上升2.58pct至1.56%。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营收同比增长35.0%/30.9%/26.6%至21.11/27.63/34.97亿元，核心数据假设如下：智能手机类：我们预计2021/2022/2023年公司智能手机类业务营收同比增长32.4%/27.8%/24.7%，预计21/22/23年公司智能手机类业务毛利率29.4%/29.9%/30.5%。可穿戴设备类：我们预计2021/2022/2023年公司可穿戴设备类业务营收同比增长50.8%/41.5%/33.6%，预计2021/2022/2023年公司可穿戴设备类业务毛利率11.6%/11.8%/12.0%。加工服务及其他：我们预计2021/2022/2023年公司加工服务及其他业务营收同比增长30.7%/33.8%/25.4%，预计2021/2022/2023年公司加工服务及其他业务毛利率29.1%/29.5%/30.1%。我们预计2021/2022/2023年公司期间费用率18.1%/18.2%/18.5%;综上，我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润同比增长8.7%/43.6%/34.6%至1.54/2.21/2.98亿元，当前股价对应PE分别为34.1/23.7/17.6倍。

MIM国内产能第一，受益于行业增长，未来可期

精研科技原名江苏精研科技股份有限公司，公司成立于2004年，2015年由常州精研科技有限公司整体变更设立的江苏精研科技股份有限公司。

产品为核心零部件产品，主要用于智能手机、可穿戴设备、笔记本及平板电脑等消费电子领域和汽车领域。

客户包括苹果（Apple）、三星（SAMSUNG）、vivo、OPPO、fitbit、小米、谷歌等国内外知名消费电子企业

近年来由于战略调整产品结构改变及行业竞争等因素公司综合利率、净利率 2018 年触底，2019 年大幅度回升。2019 年上半年公司实现营业收入5.47 亿元（+84.7%），归母净利润0.49 亿元(+559.3%），前三季度实现收入 10.3 亿元（+76.17%），归母净利润 1.02 亿元（+450.40%）。盈利能力回归正常水平。未来仍将持续投入扩建高密度 MIM 产品生产基地。

亚洲是全球MIM的重要集结地区和主要产品产地。全球 MIMエ厂多达数百家，其中75%的企业分布在亚洲中国与 MIM 产业直接相关的企业就超过 250 家。全球 MIM 加工 10 强企业分别是：江苏精研科技、上海富弛高科杭州安费诺、广州担盛物料、广州全亿大、东莞成铭电子、新日兴（中国台湾）、台耀/吴江中耀（中国台湾）、新加坡 DYT 道义、Indo-MIM 印美，每一家企业均具备日产>10000升的能力，并且都是美国苹果公司的合格供货商（AVL）。

全球 MIM 市场仍将保持向好发展。根据中国钢结构协会粉末治金分会的数据显示，2018年全球 MIM 市场规模约26亿美元，消费电子及可穿戴产品对 MIM 产品用量增加，假设 2019 年高于去年増速，约 20%增长，我们预计 2019 年全球 MIM 市场规模将达到 31 亿美元。

MIM工艺具有形状复杂、精度高、成本低等优势，契合消费电子轻薄化、轻量化发展趋势，5G 智能手机、TWS 耳机等可穿戴设备增长迅速，为MIM工艺应用带来广阔需求空间。从全球视野来看，国内 MM 产品未来在汽车产业、医疗器械领域也有较大的发展空间。精研科技产能国内第一，最受益行业需求爆发。

MIM 产品技术壁垒相对较高，苹果公司是消费电子企业中对 MM 技术探索较早的企业，精研科技已打入苹果供应体系且与多部门均有合作，公司还进入三星等国际企业供应体系，标杆客户的青睐意味着市场对精研科技技术的认可，有利于公司国内市场的开拓。

目前精研科技业绩主要受制于产能限制，扩建高密度 MIM 产品生产基地项目预计很快投产。未来随着产能提升以及国内客户开拓，业绩也有望进一步提升。2019 年上半年，公司成立了散热事业部及传动事业部，针对5G终端散热及精密传动业务进行研究布局。

参考立讯精密、宜安科技、领益智造、飞荣达及碳元科技，2020年平均PE为34 倍，2021 年26倍，公司 2020年PE32倍，2021年22倍

公司作为国内MIM领域中的龙头企业,经历了2018/2019年产能广张及客户切换带来的阵痛期后，未来有望受益于技术渗透背景下的行业增长。

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